公司近况

    公司公告拟使用自有资金回购10-20 亿元，价格不超过22 元/股，用于转换公司发行的可转债。

    评论

    原油价格大幅波动，对炼厂中期盈利或产生负面影响。过高的油价会影响炼厂成品油和化工品的盈利能力，且在油价快速下跌中会有库存损失，我们认为高位的油价确实加大了炼厂的经营风险。但1Q22，由于炼厂的原油成本普遍在75-95 美元/桶的较低位置，我们预计对1Q22 业绩并没有负面影响。近期公司股价产生较大回调，主要反映了在原油价格快速上涨后，对炼厂在高油价下盈利下滑的担忧。但目前油价已出现较大回落，市场对油价持续高位的担忧在减弱。荣盛石化作为浙石化4000 万吨炼化一体化项目的控股方，我们认为目前股价下，公司中长期投资价值凸现。

    浙江石化二期进入全面提升阶段，业绩有望继续增长。浙江石化二期新增2,000 万吨炼油能力，660 万吨芳烃和140 万吨乙烯生产能力，大部分装置将在1H22 满产。此外，二期方案还将进一步优化，将增加3#乙烯140 万吨，将成品油收率由41.7%降低至29.4%。3#乙烯配套80 万吨乙二醇，35万吨HDPE、40/25 万吨苯酚丙酮、10 万吨苯乙烯等。3#乙烯完成后，我们预计浙江石化的整体竞争力将进一步增强。尽管我们预计2022 年化工品景气度可能有所下行，但我们预期1H22 浙江石化二期将陆续有装置转固，二期的全面投产有望带动公司利润继续增长。

    下游高端化工品布局有望全面展开。浙江石化两期全面投产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500 亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展，成长性并不止于浙江石化项目达产。公司已成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道，在浙江石化项目中布局了包括聚碳酸酯、EVA、ABS、DMC等下游，我们预计规模均将达到国内领先水平。下一步，我们预计荣盛石化将继续向下延伸产业链，在长三角地区形成炼化一体化和化工新材料的产业集群，延伸出多条高端化工品和新材料产业链。

    盈利预测与估值

    我们维持2021-2023 年盈利预测为129.6 亿元、175.9 亿元和206.5 亿元，当前股价对应2022/2023 年8.3 倍/7.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价23.3 元，对应2022/2023 年13.4 倍/11.5 倍市盈率，较当前股价有61.8%的上行空间。

    风险

    油价维持高位或快速下跌；化工品景气度下行；新项目审批和落地缓慢。