事件：公司发布2021 年年报：2021 全年实现营业收入1770.24 亿元，同比增长65.03%，实现归属母公司净利润128.24 亿元，同比增长75.46%，实现扣非归母净利润124.32 亿元，同比增长95.91%。2021Q4 实现营业收入476.67 亿元，同比增长60.77%，环比增加6.07%，实现归属母公司净利润27.02 亿元，同比增长63.07%，环比下降27.69%，实现扣非归属净利润31.26 亿元，同比增长256.54%，环比下降6.84%。

    点评：

    大炼化产能持续释放，公司经营业绩大幅增长。公司2021 年全年实现归属母公司净利润128.24 亿元，同比增长75.46%。盈利能力方面，2021 年毛利率为26.51%，同比提升6.8pct，净利率为13.36%，同比增长0.89pct，ROE（摊薄）为26.26%，同比提升6.49pct，维持较强盈利水平。期间费用方面，2021 公司期间费用率合计为4.32%，同比上升0.5pct。其中，销售费用率为0.09%，同比下降0.02pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.81%，同比提升0.71pct，财务费用率为1.64%，同比上升0.2pct，公司费用率小幅增加，主要系子公司浙石化产品销售量增加、人员增加、借款增加以及研发费用增加导致。公司炼化项目产量爬坡，大炼化平台延伸下游产品多元化、及公司一体化带来成本优势是业绩增长的原因。

    油价上涨拉动产品价差，产能扩张受益行业景气。2021 年Brent 原油均价为71 美元/桶，同比增加69.16%，油价上涨推升主营产品价格上涨。根据Wind，2021 年PX（参考价格）均价为6368 元/吨，环比+1581 元/吨（+33.03%）；PTA（华东）均价为4716 元/吨，同比+1112 元/吨（+30.87%）；涤纶长丝POY 均价为7394 元/吨，环比+1858 元/吨（+33.57%）；价差方面，PX-石脑油均价差为370 美元/吨，同比提升25.64%。PTA-PX（国产）均价差为513 元/吨，同比增加15.6%；双酚A-苯酚-丙酮均价差为6579 元/吨，同比下降5.84%；POY 与PTA、乙二醇均价差为1579元/吨，同比上升58.07%。公司产能迅速扩张：2021 年公司拥有PX 产能1050 万吨/年（2020 年产能为560 万吨/年），PTA 产能约1900 万吨/年（2020 年为1300 万吨/年）；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450 万吨/年，居全国前列，充分收益于景气周期，带来显著业绩弹性。

    浙石化效益全面释放，新材来产业链逐渐成型。2021 年1 月份浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，2021 全年浙石化实现净利润222.96 亿元， 公司控股51%，为公司贡献净利113.7 亿元。一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强。公司浙石化二期项目于2020 年11月1 日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，将常减压及相关公用工程装置投入运行，下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段，二期项目的全面投产为公司新增 2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力。

    根据公司公告，商务部已批复同意安排浙石化二期项目2021 年原油非国营贸易进口配额1200 万吨，将带动公司业绩更上一台阶。新材料方面，根据十建浙石化乙烯分部，1#30 万吨/年LDPE-EVA 装置一次机空负荷于9 月20 日一次试车成功，装置自投料不到一星期就产出合格产品；此外，逸盛大化和海南逸盛瓶级切片项目和rPET 项目先后投产，宁波逸盛新材料600 万吨/年PTA 项目，宁波中金石化 20 万吨/年间二甲苯项目顺利产出产品，绍兴永盛科技光学膜及光伏背板薄膜在建项目投产，规划项目开建，盛元化纤二期也在紧锣密鼓地建设过程中。公司不断扩大新材料产业链，持续推动产品附加值增长，带来二次成长曲线。

    风险提示：1）疫情反复影响宏观经济下行风险；2）国际原油价格大幅下跌风险；3）项目投产不及预期风险；4）地缘政治带来经济下行风险。

    盈利预测：由于原油、化工品价格大幅波动，我们调整公司的盈利预测，预计2022-2024 年分别为132.18（原为177.96 亿元）、152.36 亿元（原为200.22 亿元）、174.54 亿元（新增），维持“买入”评级。