事件：

    公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告：

    （1）2021 年公司实现营收1170.2 亿元，同比+65.0%；实现归母净利润128.2 亿元，同比+75.5%；实现扣非后归母净利润约124.3 亿元，同比+95.9%。其中，Q4单季度公司实现营收476.7 亿元，同比+60.8%，环比+6.1%；实现归母净利润27.0亿元，同比+63.1%，环比-24.0%；实现扣非后归母净利润31.3 亿元，同比+256.4%，环比-6.8%。

    （2）2022 年Q1 公司实现营收约686.0 亿元，同比+98.4%，环比+43.9%；实现归母净利润约31.2 亿元，同比+18.9%，环比+15.3%；实现扣非后归母净利润约29.8亿元，同比+21.3%，环比-4.7%。

    点评：

    行业景气度提升，推动21 年业绩大幅增长：2021 年，国际原油价格持续上涨，全球景气复苏带动下游需求显著回暖，公司主营产品价格及价差同比大幅上涨。2021年，石脑油、PX、PTA、涤丝FDY 均价分别为646 美元/吨、841 美元/吨、4688元/吨、8360 元/吨，同比分别+70%、+50%、+29%、+23%；石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY 价差分别为273 美元/吨、195 美元/吨、588 元/吨、2219元/吨，同比分别+34 美元/吨、+15 美元/吨、-86 元/吨、+202 元/吨。伴随行业景气度攀升，且浙石化二期产能持续爬坡，21 年公司业绩实现大幅增长。

    22 年Q1 业绩同比快速增长，浙石化二期贡献主要增量：22 年Q1，石脑油裂解、PX、PTA、POY、FDY 价差分别为213 美元/吨、190 美元/吨、526 元/吨、1217元/吨、1851 元/吨，分别同比-68 美元/吨、-1 美元/吨、+71 元/吨、-203 元/吨、-422 元/吨，分别环比+9 美元/吨、+61 美元/吨、-157 元/吨、-276 元/吨、-338 元/吨。原油供需格局紧张叠加地缘政治风险因素，22 年Q1 原油价格大幅上涨，致使炼化毛利承压。浙石化二期22 年初全面投产，贡献主要业绩增量，使得公司22 年Q1 业绩快速增长。

    新材料转型加速推进，公司未来成长动力充足：公司浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目在对应的石化产品中配置较多的化工产品，增强了抵御产品价格波动风险的能力，也为下游精细化工的发展提供了富足的空间，二期项目和一期相比，精细化工产品产出更为丰富，除布局26 万吨/年PC 外，还建设30 万吨/年LDPE/EVA 联产装置并于2021 年12 月28 日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。此外，永盛科技2021 年10 月光伏背板基膜实现量产，二期18 万吨产线建设有序推进，年产25 万吨聚酯薄膜扩建项目（二期）已于2021 年5 月开工，一期7 万吨/年项目已于2020 年12 月顺利投产，二期18 万吨/年项目引进德国多尼尔公司四条特宽幅BOPET 生产线，并配套年产15 万吨聚合装置。公司紧盯市场，积极布局高端新材料，浙石化新材料项目及多个新材料园区项目积极推进，依托大炼化平台，公司产业链一体化体系逐步完善，业务布局稳步向下游延伸，未来盈利具备持续增长动能。

    盈利预测、估值与评级：考虑到油价上涨，公司作为炼化企业成本压力增加，且受疫情影响下游需求承压，因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为162.00 亿元（下调12%）、186.78 亿元（下调7%）、210.58 亿元，折算EPS 分别为1.60、1.84、2.08 元/股。公司浙石化二期全面投产，下游新材料布局有序推进，我们看好未来公司成长动能及发展空间，仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：项目进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度下降的风险；下游PTA 和聚酯产业链盈利下滑的风险。