投资要点：

    公司公告：2022Q1 实现营业收入686.01 亿（YoY+98.38%, QoQ +43.91%），实现归母净利润31.16 亿（YoY+18.85%, QoQ +15.32%），业绩符合预期。

    库存收益增加，浙江石化贡献主要业绩。2022Q1 布伦特原油均价为97.4 美元/桶，环比增长26.5%，相比2021Q4 成本端库存受益明显。同时，浙江石化二期项目1 月初全面投产，公司产能和产量进一步增加，对于业绩有一定支撑。一季度公司实现投资收益约31.6亿，其中浙石化一季度实现净利润约53 亿，为公司贡献投资收益约27 亿，其余4.6 亿为中金石化和逸盛新材料等贡献。下游产品方面，2022Q1 成品油市场复苏较2021Q4 缓慢，Q1 国内汽、柴、煤均价分别环比上涨9.1%、4.3%、6.0%；而受去年高基数效应影响，2022Q1 化工品价格有所下滑，Q1 国内聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯价格分别环比变动-0.5%、-2.1%、+3.8%。我们计算，2022Q1 浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1224 元/吨，环比下滑30.2%；2022Q1 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1997 元/吨，环比上涨5.8%。

    2022Q1 油价上涨，成本端承压，涤纶长丝价差环比收窄。一季度受油价大幅上涨影响，叠加国内疫情反复影响下游需求，长丝价差环比有所收窄。受PX 价格上行影响，我们计算2022Q1 PTA 与PX、醋酸市场平均价差为274 元/吨，环比变动-40.8%；2022Q1POY、FDY、DTY 价差分别为1267 元/吨、1563 元/吨、2803 元/吨，环比变动-21.8%、-12.8%、-16.1%。

    浙江石化二期投产提升公司成长空间。2022 年1 月13 日，浙江石化二期项目全面投产，公司新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力，公司产能进一步增加，同时精细化工产品类别更为丰富。依托浙石化4000 万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。其中，浙石化二期项目包含30 万吨光伏级EVA，装置采用巴塞尔管式工艺，有望充分受益需求快速增长带来的高景气周期。随着新项目的稳步推进，公司产品附加值和业绩空间有望进一步提升。

    投资分析意见：考虑到油价上涨给成本端带来一定压力，我们下调2022-2023 年公司盈利预测为152.30、176.33 亿（原预测分别为196.16 亿、227.33 亿），并新增2024 年盈利预测为202.95 亿，对应PE 分别为9X、8X 和7X。但浙江石化投产以后，公司的产能规模和产品类别更进一步，以及公司在建及规划项目带来持续成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。