事件

    公司发布2021 年报：21 年实现营收1770 亿，同比增长65.0%，归母净利润128.2 亿元，同比增长75.5%；实现扣非净利润124.3亿元，同比增长95.9%。经营活动净现金流335.7 亿，同比增长91.7%。其中Q4 单季实现归母净利润27.0 亿元，同比增加63.1%。

    公司发布2022 年一季度报告：22 年Q1 实现营收686.0 亿，同比增长98.4%，环比增长43.9%，归母净利润31.2 亿元，同比增长18.9%，环比增长15.3%。

    简评

    浙石化一期贡献显著，全年业绩保持高增长。公司2021 年营收1770 亿，同比+65%，归母净利润达128 亿元，同比+76%，总资产3372 亿，同比+40%，基本每股收益1.3 元，同比+69%；22年Q1 实现营收686 亿，同比增长98%，环比增长44%，归母净利润31 亿元，同比增长19%，环比增长15%，基本每股收益0.3元，同比+19%，环比+15%。21 年和22 年Q1 业绩的稳步提升主要系其中控股子公司浙石化“4000 万吨炼化一体化项目”投入运行后，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显。从产品结构来看，21 年公司炼化板块、聚酯化纤板块销量分别达到2744 万吨、215 万吨，同比分别+12.6%、+15.6%，其中炼化产品实现营收1210 亿元，同比+74.1%，占营业收入的比重为68.4%，毛利率37.7%； PTA 板块实现营收205.1 亿元，同比+61.0%，占营业收入的比重为11.6%，毛利率为1.1%；聚酯产品实现营收142.6 亿元，同比+40.9%，占营业收入的比重为8.1%，毛利率7.9%。2021Q4 单季实现归母净利润27 亿元，同比增加63%，环比下降24%，主要系原油价格上涨成本提升，同时公司主要炼油产品和化工品价格持续波动；此外，21 年浙石化共拿到了3200 万吨原油配额，但第二批1200 万吨于10 月底获批，一定程度上影响了四季度装置的开工，叠加二期装置21 年还未全面达产与转固，也对公司四季度的业绩造成一定影响。2021 全年浙石化原油加工量约2600 万吨，2022 年预计将顺利拿到4000 万吨配额，全年加工量有望达到4600 万吨，相比21 年将有大幅提升。

    浙石化二期全面投产，规模化一体化优势进一步扩大。22 年1月12 日，浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，在一期基础上新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，一举成为国内第一大、全球第五大炼厂和 全球最大的PX 生产基地，具有明显的规模优势。项目一体化设备工艺复杂程度高，可调节性强，抗风险能力突出。此外，产品结构不断“减油增化”，提升化工品占比和收率，优化产品丰富度和附加值，为下游精细化工的发展提供了充足的空间，增强了公司的盈利能力。并且公司一直坚持绿色发展理念，不断强化清洁技术的研发应用。为了实现对化石燃料的高效利用，浙石化二期采用浆态床加氢装置，规模全球最大，渣油转化率最高。

    同时采用吸附净化技术，依托已建装置排放的尾气对二氧化碳进行回收提纯再作为原料气使用，每年可实现二氧化碳减排12 万吨，进一步提高公司的可持续发展能力。

    上下游协同发展，迈向新能源材料优质赛道。依托浙石化二期带来的原料保障优势，公司近年来瞄准新能源高端材料领域，加快布局EVA、DMC、PC 和ABS 等一系列下游新材料产品，产品链不断拓展丰富。2020 年底投产的20 万吨EO 法碳酸二甲酯DMC 产能在2021 年逐步释放，公司未来有望在锂电材料领域开拓延伸。此外，浙石化二期30 万吨EVA 产能也已于2021 年底成功投产，该装置采用利安德巴赛尔公司的管式法工艺技术，可全部生产光伏级产品。光伏级EVA 对装置和技术要求较高，目前国内产能较少，随着近年光伏产业高速发展，国内EVA 市场供不应求。随着EVA、聚碳酸酯、丁二烯等市场紧俏产品的产能释放，公司的盈利水平将进一步得到提升。此外，宁波逸盛新材料 600 万吨/年 PTA 项目，宁波中金石化 20 万吨/年间二甲苯项目顺利产出产品，绍兴永盛科技光学膜及光伏背板薄膜在建项目成功投产，盛元化纤可视化管理系统落地，多条DTY、FDY自动包装线启动。

    研发创新不断推进，新材料项目规划成长动能充足。公司一直坚持“自主创新”与“开放合作”双轮驱动的科技研发模式，不断加大与国内外的科研合作，研发投入逐年增长，21 年研发费用达到39.2 亿元，同比增长99.3%，研发人员2775 人，同比增长30.3%，共申请专利98 件，其中发明专利38 件，实用新型专利60 件，处于行业领先水平。同时，公司计划投资500 亿建设金塘新材料园区，布局PBAT、尼龙66 等高端新材料产品。此外，公司子公司海南逸盛5 万吨RPET 产能于21 年12 月底成功投产，另有9 万吨产能正在推进，不断建设加码的新材料项目为公司发展带来多元增长动能。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为146、192、216 亿元，对应PE 分别为8.9X、6.7X 和6.0X。考虑浙石化二期已于2022 年1 月投产，且远期规划浙石化三期以及金塘新材料产业园区，荣盛石化具备高成长性。

    风险提示：原油价格持续上涨；行业产能过剩；全球经济下行。