自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势

    　　荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX 产业链延伸，2019 年12 月，浙石化一期2000 万吨炼油装置投产，具备400 万吨PX、140 万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022 年1月13 日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000 万吨炼油、900 万吨PX、280 万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。

    　　聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高

    　　当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来PX、PTA 新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能PX1060 万吨/PTA1880 万吨/聚酯445 万吨，其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。

    　　乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3 年新增产能有望放缓随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022 年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021 年新增产能达到1000 万吨，2022 年预计新增产能达到1011 万吨，行业竞争压力明显增大。

    　　但进入2023-2025 年，乙烯投产进度放缓，平均每年新增产能为704 万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。

    　　高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手

    　　浙石化30 万吨EVA 已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期EVA 项目稳步推进；20 万吨DMC 产能释放，受益于锂电需求，DMC 仍有较大增量空间；1 期26 万吨的PC 装置已投产，待2 期26 万吨PC 投产后，浙石化有望成为国内领先的PC 生产商。金塘园区主要建设内容包括100 万吨苯乙烯下游产品、32 万吨/年尼龙66 装置。

    　　盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司2022/2023/2024 年业绩预测分别为163/193 亿/224 亿，对应2022 年5 月14 日市值PE 分别为 9/7/6 倍。

    　　考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA 行情景气度较高，给予公司2022 年归母净利润12 倍PE，目标价19.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险