1、浙石化140 万吨/年乙烯及下游化工装置获得批复公司于8 月12 日收到浙江省发改委下发的《关于浙江石油化工有限公司新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目核准的批复》，项目主要建设内容包括：新建140 万吨/年乙烯、80 万吨/年乙二醇、27/60 万吨/年PO/SM、40/25 万吨/年苯酚丙酮、35 万吨/年高密度聚乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、40 万吨/年ABS、30 万吨/年醋酸乙烯、60万吨/年苯乙烯、20 万吨/年碳酸乙烯酯（含24 万吨/年乙二醇装置CO2 回收）等多套装置。

    本项目投资主体为浙江石油化工有限公司，计划总投资约345 亿元，通过该项目，一方面可以有效增产高附加值的乙烯、丙烯、丁二烯等原料，为下游新材料及精细化工产业提供原料保障；另一方面，可以降低成品油的产出比例，实现炼油的提质增效，降低单位产品排放，助力绿色低碳发展。

    2、国际油价回落，盈利边际好转，炼化周期拐点或已临近近两个月以来，随着市场对欧美经济前景担忧提高，叠加石油供应的增加，原油价格大幅下跌，布伦特原油从6 月份峰值125 美元/桶左右，下跌至98 美元/桶。而从国内成品油需求端来看，从7 月底开始，炼厂中下游“金九银十”的备货现象出现，汽柴油产销率稳步回升；汽柴油价格稳步上涨，成交量攀升。交通运输部科学研究院7 月发布的中国运输生产指数（CTSI）显示，CTSI 货运指数为195.0 点，同比增长0.7%，8 月中下旬开始进入秋收，柴油需求有望进一步提升；同时9、10 月份是汽油传统消费旺季，随着后续疫情的好转，汽油需求仍有望提升。涤纶方面：原料PX 价格明显回落，且行业主动减产，盈利逐渐转正。

    根据我们的盈利模型测算，近期大炼化盈利有所改善，且下半年随着国内需求恢复的预期，预计大炼化盈利有望持续回升。

    3、重点发力新材料，打开二次成长空间

    浙石化高端新材料项目：该项目拟投资593 亿，计划2022 年底开工，2024年底建成投产，主要内容包括：1#400 万吨/年催化裂解装置，下有规划可降解塑料产业链、己二腈-PA66 产业链、EVA 产业链、α-烯烃/POE 产业链等32 套生产装置及配套的公用工程装置，此外公司还有其他远期新材料项目布局规划。

    盈利预测与估值：考虑到公司二期全面投产带来盈利增量及EVA 行情景气度较高，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为163/193 亿/224亿，对应2022 年8 月14 日市值PE 分别为 10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期的风险；市场需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险