22 年上半年归母净利润同比下降18.3%，维持“增持”评级荣盛石化于8 月17 日发布半年报，实现营收1476.3 亿元，yoy+74.9%，实现归母净利53.7 亿元，yoy-18.3%。其中Q2 单季度营收790.3 亿元，同比+58.6%，实现归母净利22.5 亿元，同比-42.9%。考虑成品油裂解价差收窄，我们下调22-24 年EPS 预测至1.19/1.61/1.93 元（前值1.52/1.69/1.96元），结合可比公司估值（Wind 一致预期22 年平均11 倍PE），考虑公司一体化优势及未来浙石化乙烯项目带来的成长性，给予22 年14xPE，对应目标价16.66 元（前值15.20 元，基于22 年10xPE），维持“增持”评级。

    　　H1 油价高涨致成本端承压，海外成品油价格高企带动芳烃/PTA 盈利受益于浙石化炼化一体化二期项目投产，H1 公司炼油/化工业务营收yoy32%/39%至467/573 亿元，但原油价格高涨及产品需求低迷致毛利率同比下跌2.5/21.1pct 至28%/18%，子公司浙石化实现净利85 亿元，同比-25%。受海外成品油价格高企带动，H1 芳烃/PTA 盈利较好，PTA/聚酯化纤薄膜营收249/70 亿元，yoy+17%/+5%，毛利率同比变动+1.1/-5.7pct 至2%/5%，子公司中金石化（PX）/

    　　逸盛大化/盛元化纤分别实现净利6.4/0.6/0.1

    　　亿元，同比变动+2.3/+3.0/-1.2 亿元。H1 公司综合毛利率同比-8.9pct 至16.8%，由于经营规模持续扩大，H1 公司期间费用率同比-0.85pct 至3.38%。

    　　原油仍在高价区间支撑下游产品价格，聚酯板块整体景气有待改善据百川盈孚，8 月16 日WTI/Brent 原油期货价格86.53/92.34 美元/桶，较上半年均价有所回落，海外炼厂裂解价差亦收窄，但全球原油供应短缺仍支撑油价。7 月初以来，中国成品油裂解平均价差为792 元/吨，较H1 均值下降488 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为1869/1082 元/吨，较H1 均值上涨1366/407 元/吨。聚酯产业链方面，8 月12 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价9000/6180/7852 元/吨，自7 月初以来下跌10%/5%/7%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为860/303/1101 元/吨，7 月初以来-783/+303/-180 元/吨，价差仍处于近十年低位水平，整体景气待改善。

    　　浙石化乙烯装置项目获批，公司产品线将向下游领域进一步延伸依托浙石化4000 万吨炼化一体化项目，公司将稳步推进布局新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品。同时，据8 月15 日公司公告，浙石化140 万吨乙烯及下游化工装置项目获批，项目达产后，将新增乙烯/乙二醇/苯乙烯/丁二烯产能140/80/60/25 万吨/年，将助益公司发展下游高附加值新材料及精细化工产品，且进一步降低成品油的产出比例，实现炼油的提质增效，未来新项目实施将贡献更多业绩。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。