高油价下公司盈利下滑。2022 年上半年实现营收1476.28 亿元，同比+74.88%；实现归母净利润53.67 亿元，同比-18.27%。其中二季度单季实现营收790.26 亿元，环比+15.20%；实现归母净利润22.51 亿元, 环比-27.77%。

    在高油价的影响下，公司毛利率出现明显下滑，上半年毛利率水平达到16.83%，同比下滑8.86pct，其中公司化工板块受损较大，毛利率达到18.07%，同比下滑21.09pct。

    油价高位回调，大炼化及聚酯产业链盈利有望好转。上半年公司核心子公司浙石化实现净利润85.39 亿元，同比下滑25%，主要系高油价下公司成本端涨幅过快，而下游化工品需求表现一般，因此成本不能得到有效传导。聚酯产业链方面，公司子公司中金石化上半年实现6.38 亿利润，同比+58%，主要系成品油调油需求旺盛带动PX 盈利提升；聚酯瓶片景气度较高，逸盛大化、海南逸盛盈利增长明显；PTA 和涤纶长丝、薄膜表现较差，浙江逸盛、盛元化纤及永盛科技盈利出现下滑。目前布伦特油价已从上半年的接近130美金/桶的高点回落至100 美金/桶下方的水平，公司成本端在逐步修复。

    新材料大力布局，拓展成长空间。公司公告投资新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料项目、高性能树脂项目。公司新增项目主要是在原有大炼化项目上进行挖潜，降低炼化成品油收率，提升现有产品的加工深度，增加高附加值的新材料产品的产出比例，进一步提高公司的综合竞争实力。

    风险提示：油价大幅波动风险；化工品需求下滑风险；在建工程进度不达预期风险。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    由于高油价对于公司盈利影响较大，我们相应下调盈利预测，预计2022--2024 年归母净利润为113/161/223 亿元（原值为155/191/223 亿），摊薄EPS=1.12/1.59/2.20 元/股，当前股价对应PE=13.8/9.7/7.0x。维持“买入”评级。