业绩回顾

    　　1H22 业绩小幅低于市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入1,476 亿元，同比+74.9%，环比+59.4%；归母净利润53.7 亿元，同比-18.3%，环比-14.2%。2Q22 归母净利润22.5 亿元，环比下滑8.7 亿元。1H22 公司经营活动净现金流311 亿元，同比+40.6%；其中2Q22 125 亿元，现金流入保持良好。但因为6.3 亿元的汇兑损益，业绩略低于市场预期。

    　　浙江石化1H22 实现净利润85.4 亿元，2Q22 实现32.0 亿元，环比1Q22下滑21.4 亿元，因为炼化受高油价和需求低迷的双重挤压。中金石化1H22 实现净利润6.4 亿元，2Q22 芳烃景气度大幅提升，盈利环比增加。

    　　PTA+瓶片1H22 实现约2.1 亿元，同比增加，主要因为瓶片高盈利。公司各业务板块的利润变化和行业情况相一致。浙江石化二期项目建设接近尾声，1H22 该项目新增在建工程27 亿元，转入固定资产574 亿元，剩余281 亿元未转入。公用工程与配套有241 亿元未转入固定资产。公司整体在2Q22 新增306 亿元固定资产。

    　　发展趋势

    　　3#乙烯项目获批提升整体竞争力，炼化景气度触底。8 月14 日，公司公告浙江石化3#乙烯及配套的下游项目获批，我们预计该项目有望在2H22 陆续投产，届时浙江石化两期项目将完整打通，整体竞争力将进一步增强。

    　　3Q22 原油价格有所调整，我们预计后续高油价的成本压力将有所缓解。

    　　规划千亿元资本开支投入新材料，打造化工新材料旗舰级平台。公司公布三个大型项目：一是投资340 亿元的140 万吨乙烯及下游化工装置（3#乙烯）；二是投资192 亿元的高性能树脂项目；三是投资641 亿元的高端新材料项目。项目实施主体均为浙江石化，合计将投资近1200 亿元，可研利润合计164 亿元/年。作为民营大炼化龙头企业，公司坐拥4000 万吨炼化一体化项目，现金流充裕。我们认为管理层敢于在新能源、新材料上大规模投资，在不增加炼化基础产能的前提下，继续在新能源材料和高性能树脂投入千亿元，将浙江石化项目升级改造为大型化工新材料旗舰级平台。我们预期3 个项目都将在“十四五”期间完成，保障公司2024-2025 年业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2022 年炼化景气度低于我们的预期，我们下调2022/2023 年净利润21.2%/14.9%至117 亿元/151 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.4 倍/10.3 倍市盈率。我们看好公司新一轮资本开支启动，大规模投入化工新材料，维持跑赢行业评级和17.50 元目标价，对应15.2 倍2022 年市盈率和11.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有13.6%的上行空间。

    　　风险

    　　油价维持高位或快速下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。