事件：2022 年8 月17 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入1476.28 亿元，同比增长74.88%；归母净利润53.67 亿元，同比减少18.27%；扣非归母净利润52.46 亿元，同比减少11.85%。

    22Q2 单季收入快速增长，成本端承压拖累归母净利润下滑。22Q2 公司实现营业收入790.26 亿元，同比增长58.58%，主要是浙石化一二期工程均已投产，且逸盛新材料600 万吨/年PTA 项目开始放量，公司炼化能力进一步提升；归母净利润为22.51 亿元，同比减少42.94%，主要是上半年原油价格持续高位，公司以原油为起点的产业链条原材料成本大幅上涨，从而导致毛利率出现明显下滑。分业务来看，22H1 炼油收入为466.68 亿元（+70.29%），毛利率28.14%（-2.51pct）；化工收入572.76 亿元（+77.38%），毛利率18.07%（-21.09pct）；PTA 收入249.26 亿元（+214.42%），毛利率2.02%（+1.09pct）；聚酯化纤薄膜收入70.35 亿元（+7.33%），毛利率4.77%（-5.71pct）。

    浙石化一二期工程均已投产，未来产能爬坡将继续增厚业绩。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程于2019 年底全面投产，二期工程于2022 年1月投产。截至目前，一期工程已稳定满负荷运行，从而助力主业规模扩张，据中报披露，浙石化22H1 收入为1066.66 亿元，同比增长90.33%。未来，随着二期工程产能释放，公司业绩将持续增厚。

    拟建三大中下游项目，推进公司向新材料及精细化工综合性平台升级。公司拟投资建设三项中下游项目：1）140 万吨/年乙烯及下游化工装置：包含140 万吨/年乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、40 万吨/年ABS 等多种化工品，预计总投资345 亿元，建成后有望实现年营收355.44 亿元、净利润26.22 亿元，税后投资回收期为9.26 年；2）高性能树脂项目：以浙石化一二期化工品为原料，新建30 万吨/年LDPE/EVA 管式装置、10 吨/年EVA 釜式装置、120 万吨/年ABS 装置等，预计总投资192 亿元，建成后预计将实现年营收274.43 亿元、净利润24.23 亿元，回收期6.75 年；3）高端新材料项目：包含400 万吨/年催化裂解装置、2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体装置等，预计总投资641 亿元，建成后预计将实现年营收645.37 亿元、净利润113.63 亿元，回收期5.75 年。

    投资建议：随着浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司的收入规模逐渐扩张，且公司加速转型，不断向新材料和精细化工拓展，考虑到近期油价回落，而化工品走势还要弱于油价，因此，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为102.50/134.03/160.80 亿元，EPS 分别为1.01/1.32/1.59 元/股，对应2022 年8 月18 日的PE 分别为15 倍、11 倍、10 倍，下调评级，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险。