投资要点：

    公司公告：2022 年上半年实现归母净利润预计为人民币53.67 亿元，同比下滑约18.26%，实现扣非归母净利润为52.46 亿元，同比下滑约11.85%。其中22Q2实现归母净利润22.51亿元，同比下滑约43%，环比下滑约28%，表现低于预期。

    浙石化二期投产提升规模，油价上涨炼厂盈利承压。2022H1 油价重心持续走高，公司成端持续承压，22H1 化工品毛利率同比降幅超过一半。具体到Q2 来看，Q2 Brent 原油均价环比增加14.41 美元/桶，Q2 原油库存优势相对弱化。与此同时，主要炼油产品和化工品价格出现不同程度的下滑，其中Q2 聚乙烯、聚丙烯、乙二醇价格分别环比变化-0.26%、-0.23%、-5.66%，我们计算，2022Q2 浙江石化炼厂产品与当期油价价差环比下滑7%。

    三季度以来油价有所回调，炼厂盈利能力有望边际改善。

    价差收窄拖累聚酯板块，金九银十仍存改善预期。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，叠加疫情反复影响下游需求，PTA 和涤纶长丝价差22H1 环比均有所收窄。

    具体到Q2 来看，2022Q2PTA 和涤纶长丝板块盈利能力下滑，我们计算Q2 的POY 价差环比下滑15%至1067 元/吨，PTA 与PX 的价差缩小41%至266 元/吨。从产销来看，由于浙江逸盛新材料2021 年下半年投产，2022H1 PTA 营收同比增加约214.42%，由于成本同样增加明显（211%），对业绩提振有限。随着金九银十到来，终端需求存改善预期。

    汇兑损失明显增加，推动三费开支加大。随着浙石化二期在年初的投产以及陆续转固（上半年转固约60%），公司管理和研发费用费用明显增加，其中2022H1 销售费用、管理费用、财务费用同比增加12.81%、 50.39%、46.48%。具体到Q2 来看，受公司及子公司本期汇兑损失增加的影响，财务费用增幅最为明显，环比增加91%达到16.2 亿。

    乙烯及新材料项目密集落地，全力塑造第二成长曲线。公司加快布局下游化学新材料，其中30 万吨EVA 装置已经实现光伏料的量产，有望充分受益于光伏EVA 的高景气周期。同时，公司还将密集投建多个项目，乙烯项目方面，拟投资建设新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目；高端新材料项目方面，拟新建35 万吨/年α-烯烃装置、40 万吨/年POE 聚烯烃弹性体装置等；高性能树脂项目方面，新建30 万吨/年LDPE/EVA 装置、10 万吨/年EVA（釜式）装置等，产品附加值有望进一步提升。

    投资分析意见：考虑到油价上涨使成本端承压，我们下调2022-2023 年公司盈利预测为131.91、173.49 亿元（原预测分别为152.3、176.33 亿元），同时考虑到公司在建及规划项目逐步落地，上调2024 年盈利预测为207.71 亿（原预测为202.95 亿元），对应PE分别为12X、9X 和7X，看好公司依托大炼化平台完善新材料布局，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。