事件：10 月25 日，公司发布2022 三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入2251.18亿元，同比增长74.03%；实现归属母公司净利润54.51 亿元，同比降低46.15%；实现扣非归母净利润54.04 亿元，同比降低41.93%。其中2022Q3，公司单季度营业收入774.91 亿元，同比增加72.43%,环比降低1.94%；单季度归母净利润0.84亿元，同比下降97.64%，环比下降96.27%；单季度扣非净利润1.58 亿元，同比下降95.29%，环比下降93.02%。

    点评：

    油价高企叠加需求不振，公司盈利能力下滑。2022Q1-3 实现营业收入2251.18 亿元，同比增长74.03%。盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为14.13%，同比下降13.16pct；净利率为4.45%，同比下降10.03pct；ROE 为11.00%，同比下降10.95pct，受疫情反复及油价上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率合计为3.52%，同比下降1.33pct。其中，销售费用率为0.06%，同比下降0.04pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.75%，同比下降0.56pct，财务费用率为1.72%，同比下降1.33pct。公司通过加强内部管理创新，引入ERP 系统优化业务流程，降本增效明显。

    成本催升需求承压，产品利润短期承压。2022Q1-3 原油均价为102.53 美元/桶，同比上涨51.06%，油价上涨推升主营产品价格上涨。价格方面，根据中纤网，2022年前三季度PX 均价为1144 美元/吨，同比+297 美元/吨（+35.13%）；PTA 均价为6173 元/吨，同比+1556 元/吨（+33.70%）；涤纶长丝POY 均价为8082 元/吨，同比+814 元/吨（+11.20%）；2022Q3 单季度PX 均价为1093 美元/吨，环比-163 美元/吨（-12.97%）；PTA 均价为6236 元/吨，环比-424 元/吨（-6.37%）；涤纶长丝POY均价为7983 元/吨，环比-302 元/吨（-3.64%）。价差方面，2022 年前三季度，PX-石脑油均价差为2179 元/吨，同比上涨39.69%，PTA-PX 均价差为421 元/吨，同比-1.47%，双酚A-苯酚-丙酮均价差为4920 元/吨，环比-65.94%；POY 与PTA、乙二醇均价差为1073 元/吨，同比-24.31%；2022Q3 单季度，PX-石脑油均价差为2618元/吨，环比+2.08%，PTA-PX 均价差为534 元/吨，环比+53.77%，双酚A-苯酚-丙酮均价差为3083.91 元/吨，环比-39.41%，POY 与PTA、乙二醇均价差为1103 元/吨，环比+30.60%。产能方面：目前公司拥有PX 产能1050 万吨/年，PTA 产能约1900万吨/年；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450 万吨/年，居全国前列。

    浙石化二期全面投产，产业升级增强业绩韧性。2022H1 浙石化为公司带来利润85.39 亿元。浙石化一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强；浙石化二期项目已于2022 年1 月全面投产，新增2,000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力，与一期相比，二期项目精细化工产品产出更为丰富，包含LDPE、LLDPE、EVA、DMC、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，其中30 万吨EVA 装置于2021 年12 月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。新增产能方面，公司近日公告将新增140 万吨乙烯及下游化工装置、高性能树脂项目、高端新材料项目，其中：

    （1） 140 万吨乙烯及下游项目包括：新建140 万吨/年乙烯、30 万吨/年醋酸乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、27/60 万吨/年PO/SM、40/25 万吨/年苯酚丙酮、25 万吨/年丁二烯抽提、35 万吨/年高密度聚乙烯、40 万吨/年ABS、10 万吨/年HRG 胶乳、6 万吨/年融聚丁苯&10 万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10 万吨/年苯乙烯&3 万吨/年乙苯抽提、60 万吨/年苯乙烯、20 万吨/年碳酸乙烯酯（含24 万吨/年乙二醇装置CO2 回收）、80 万吨/年乙二醇、膜袋厂等装置。

    （2） 高性能树脂项目：以浙石化所产化工品为主要原料，新建30 万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨/年EVA（釜式）装置、40 万吨/年LDPE装置、20 万吨/年DMC 装置、3×6 万吨/年PMMA 装置和120 万吨/年ABS装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。

    （3） 高端新材料项目：本项目对4000 万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，拟新建400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装置、100 万吨/年醋酸装置、2×30 万吨/年醋酸乙烯装置、30 万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15 万吨/年己二酸装置、25 万吨/年己二腈装置、28 万吨/年己二胺装置、50 万吨/年尼龙66 盐装置、60 万吨/年顺酐装置、50 万吨/年1,4-丁二醇装置、20 万吨/年PBS 装置、12 万吨/年聚四氢呋喃装置、3 万吨/年NMP 装置、27 万吨/年硝酸装置、66 万吨/年丙烯腈装置、20 万吨/年SAR装置、30 万标立/时CO2 重整装置、100 万吨/年甲醇装置、60 万吨/年合成氨装置、24 万吨/年双酚A 装置等及相关公用工程装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。

    公司不断扩大新材料产业链，持续推动产品附加值增长，巩固龙头地位的同时带来二次成长曲线。

    风险提示：1）疫情反复影响宏观经济下行风险；2）国际原油价格大幅下跌风险；3）项目投产不及预期风险；4）地缘政治带来经济下行风险。

    盈利预测：受地缘政治和疫情反复等影响，2022 年前三季度公司盈利能力下滑，我们下调2022 年公司业绩预期。由于国际油价长期处于高位，前三季度均价为102.53 美元/桶，同比上涨51.06%，而产品终端需求走弱，化学品和长丝价差持续走弱，我们预计2022 全年大炼化营收为1874 亿元，传统长丝业务营收为145 亿元。

    预计2022-2024 年公司归母净利润为69.1 亿元（原值为116 亿元）、135.7 亿元（原值为152 亿元）和157.9 亿元（原值为175 亿元）。维持“买入”评级。