3Q22 盈利承压。2022 年前三季度，公司实现营业收入2251.18 亿元，同比增长74.03%；实现归母净利润54.51 亿元，同比下降46.15%。其中，三季度实现营业收入774.91 亿元，同比增长72.43%，环比下降1.94%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降97.64%，环比下降96.27%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比-95.28%。

    　　价差收窄、油价下行，3Q22 公司毛利下滑。2022 年第三季度，多数石化产品价差回落；其中“乙烯-石脑油”“丙烯-石脑油”“苯-石脑油”“PX-石脑油”

    　　价差分别环比下降33%、25%、24%、3%。此外，三季度在欧美加息背景下，国际油价震荡回落，布伦特油价从季度初112 美元/桶跌至季度末88 美元/桶。我们认为油价下跌带来一定库存损失压力。3Q22，公司收入环比下降15.36 亿元，成本环比增加31.42 亿元，毛利环比下降46.78 亿元。

    　　浙石化加快下游高端精细化工材料布局。8 月18 日，公司发布控股子公司浙石化三大项目建设，项目合计总投资规模1178 亿元，公司预计年均可实现净利润合计164 亿元，主要包括EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等产品。

    　　回购彰显公司信心。2022 年3 月29 日-8 月2 日，公司完成第一期回购1.36亿股，成交总金额19.98 亿元，成交价13.10-15.83 元/股。8 月5 日，公司宣布新一轮回购计划，拟以集中竞价交易方式回购10-20 亿元，用于转换可转债或员工持股计划，回购价格不超过20 元/股，截至10 月14 日，第二期回购计划累计回购股票1.07 亿股，成交价12.73-15.45 元/股，成交总金额15.40 亿元。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为68 亿元、123 亿元和153 亿元，EPS 分别为0.67、1.22、1.51 元，2022 年BPS为5.34 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年22-25 倍PE，对应合理价值区间14.74-16.75 元（对应2022 年PB 2.8-3.1 倍，PEG 为0.44-0.50），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。