事件：2022 年10 月25 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入2251.18 亿元，同比增长74.03%；归母净利润54.51亿元，同比减少46.15%；扣非归母净利润54.04 亿元，同比减少41.93%。

    Q3 成本持续承压，业绩环比下滑。2022Q3，公司实现营业收入774.91 亿元，同比增长72.43%，环比下滑1.94%；归母净利润为0.84 亿元，同比减少97.64%，环比下滑96.27%。业绩下滑主要来源于成本的上涨，2022Q3 公司的毛利率为8.97%，环比下滑5.75pct。

    三季度化工品价差环比回暖，后续建议关注需求复苏。自俄乌冲突以来，原油价格保持高位，下游的聚酯产业链价格中枢整体抬升，但三季度以来欧美国家相继加息，油价震荡下行，PX、PTA、涤纶长丝（FDY/POY/DTY）的价格均值环比均有回落，价格环比降速分别为7.27%、6.21%、3.60% / 4.52% / 3.81%。

    从价差情况来看，三季度PTA 价差（PTA-0.655*PX）均值为316.51 元/吨，环比增长19.12%；涤纶长丝价差（FDY/POY/DTY-0.86*PTA-0.34*MEG）均值分别为1699.60 / 1162.48 / 2431.80 元/吨，环比分别增长18.62% / 21.74% /9.89%。三季度聚酯产业的价差有所扩大，后续国内稳增长政策持续发力有望加快需求复苏，推动板块继续回暖。

    新能源、新材料业务加速发展，产能扩张稳步推进。公司控股子公司浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目一期工程已稳定满负荷运行，二期工程的年产26万吨聚碳酸酯装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品。聚碳酸酯作为重要的工程塑料之一，具备优异的物理和光学性能，二期装置投产成功后，公司聚碳酸酯产能将增加至52 万吨/年，位列全球第一。此外，公司于8 月公布了拟投资建设的三大中下游项目：1）140 万吨/年乙烯及下游化工装置：包含140 万吨/年乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、40 万吨/年ABS 等多种化工品；2）高性能树脂项目：以浙石化一二期化工品为原料，新建30 万吨/年LDPE/EVA 管式装置、10 吨/年EVA 釜式装置、120 万吨/年ABS 装置等；3）高端新材料项目：

    包含400 万吨/年催化裂解装置、2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体装置等。

    投资建议：随着浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司的收入规模逐渐扩张，且公司加速转型，不断向新材料和精细化工拓展，但考虑到油价对公司成本端的影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为57.99/64.66/83.45 亿元，EPS 分别为0.57/0.64/0.82 元/股，对应2022 年10月26 日的PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险。