事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入2390.47 亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润1.08 亿元，同比下降98.03%，实现扣非后归母净利润-1.3 亿元，同比下降102.40%。2023 年Q3 公司实现营业收入845.22 亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%，实现扣非后归母净利润12.58 亿元，同比增长694.43%，环比大幅度增长。

    　　油价上涨推动库存收益，研发费用增加保障远期成长。据Wind，布伦特原油2023 年Q3 均价为85.92 美金/桶，环比上涨约8.19 美金/桶。炼化企业库存主要由原油和产成品组成，其中石化大宗产品价格成本中原油占比较高，受油价影响较大，在油价上涨背景下，炼化企业原油库存受益并且产品受成本推动而涨价，公司2023 年Q3 存货为499.17 亿元，环比提高约46.8 亿元。费用率来看，公司2023 年前三季度销售/财务/研发费用率分别为0.05/2.44/2.58%，同比-0.01/+0.72/+1.1pct，其中财务费用率上升主要系公司利息支出增加，研发费用增加较多体现公司重视研发投入，为进一步进军下游高附加值新材料和精细化工产业链奠定坚实基础。

    　　2023 年Q3 炼油表现良好，化工静待价差复苏。2023 年Q3 公司实现毛利率15.88%，环比上升2.05pct。2023 年以来，公司业绩按季度环比逐步改善，未来随着国内经济进一步复苏，炼厂利润有望持续改善走扩。2023年Q3，据Wind 统计，公司表现较好产品为汽油/柴油/PX，毛利分别为184/248/1176 元/吨，环比+14/-5/-22 元/吨。成品油主要受出行旺季拉动；PX 主要是因自身行业检修，下游聚酯产业链负荷始终高位，需求偏刚性。

    　　千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022 年，公司公告总投资1178亿建设新材料项目，重点发展下游化工新材料，3#下游、高性能树脂项目、高端新材料项目有序推进，α烯烃、POE 等装置也在建设过程中，将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提高产品附加值，进入新材料领域，打开成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.95、71.28、111.54 亿元，分别对应PE为60.1、15.1、9.7 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。