事件描述

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入2390.47 亿元，同比+6.19%，实现归母净利润1.08 亿元，同比-98.03%，实现扣非后归母净利-1.3 亿元，同比-102.4%。其中23Q3 实现收入845.22 亿元，环比-0.33%，实现归母净利为12.34 亿元，环比+261.88%，实现扣非后归母净利为12.58 亿元，环比+580%。

    事件点评

    Q3 油价大幅上涨，单季毛利率明显提升。Q3 布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.55%，受此影响，下游主要炼化产品价格整体上行，汽油/ 柴油/PX/ 纯苯/PE/PPQ3 均价环比分别

    +4.03%/+5.12%/+4.36%/+11.23%/+7.69%/+4.32%，Q3 单季公司毛利率提升至15.88%，环比+2.05pct，截至三季度，公司在建工程365 亿，主要系子公司浙石化本期在建项目投入增加；研发费用61.66 亿，系子公司浙石化研发费用投入增加；存货达到499 亿，同比+15.99%。

    项目陆续投产，产业链延伸发展。上半年，浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。目前公司1000 吨/年α-烯烃中试装置已顺利产出合格产品1-己烯，α-烯烃装置的投产有助于打破对国外工艺技术的依赖，提高国内α-烯烃的供应能力，确保相关产业链供应安全。

    投资建议

    公司作为国内综合实力领先的石化行业的龙头企业之一，依托浙石化4000 万吨炼化一体化项目，公司瞄准新能源和高端材料领域，部署EVA、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。预计公司23-25 年归母净利分别为20.63/59.50/86.76 亿元，对应公司10 月27 日总市值1144 亿元，2023-2025 年PE 分别为55.5\19.2\13.2 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

    风险提示

    原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。

    需求恢复不及预期风险: 下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。

    新项目投产不及预期风险: 在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。