投资要点

    　　推荐理由：公司是国内炼化行业龙头企业，2023 年以来，公司业绩进入修复通道，然估值仍处历史底部区间，我们看好公司业绩持续修复、迎来价值重估。

    　　2022 年是民营大炼化企业的至暗时刻：2022H1，地缘冲突助推国际原油价格快速上涨，高成本侵蚀炼化企业利润；2022H2，全球宏观经济承压，下游需求不振拖累炼化产品价差缩窄，同时，由于欧美央行持续加息、货币政策收紧，国际原油价格又快速下跌，原材料库存损益计提进一步影响炼化企业利润；公司2022Q4 单季度归母净利润亏损21.10 亿元。2023 年以来，国际原油价格企稳叠加下游需求复苏，公司业绩步入复苏通道、实现逐季度环比改善：据Wind 数据，2023Q1、Q2、Q3，公司单季度分别实现归母净利润-14.68 亿元、3.41 亿元、12.34 亿元，分别环比减亏、扭亏为盈、+261.75%；销售毛利率分别为4.35%、13.83%、15.88%，环比持续修复。与公司业绩逐季度持续修复相背驰的是，据Wind 数据，截至2023 年11 月17 日，公司收盘价对应的PB 估值为2.49倍，处于公司炼化项目投产以来的底部区间，未来上行弹性充足。

    　　中期视角：公司有望成长为国内领先的平台型化工新材料企业公司依托全球最大单体炼厂——浙石化所搭建的“三烯三苯”平台，积极向下游延伸布局高端新材料。 2023H1，浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，永盛科技的年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利产出合格产品。此外，公司在建及规划项目还包括浙石化的“高端新材料项目”和“高性能树脂项目”，以及公司全资子公司荣盛新材料（舟山）的“金塘新材料项目”、荣盛新材料（台州）的“年产1000 万吨高端化工新材料项目”。公司布局的高端新材料项目里，涵盖了EVA、α-烯烃、POE、己二腈、尼龙66、PTT、PBT、PCT等众多附加值较高的化工新材料，未来随着在建/规划项目稳步推进，公司的产品结构或将持续升级、有望成长为国内领先的平台型化工新材料企业。

    　　市场预期：公司是市场公认的国内民营大炼化龙头企业，业绩处于修复通道。

    　　公司是市场公认的国内民营大炼化龙头企业：公司拥有全球最大的单体炼厂浙石化（炼能高达4000 万吨/年），以及全球最大的PX、PTA 等化工品产能，规模效应显著。2023 年以来，国际原油价格在70-90 美金/桶的区间内平稳运行，低于2022 年均价，叠加下游需求逐渐恢复，市场认为公司业绩处于修复通道。

    　　独到前瞻：我们认为公司有望回归业绩中枢、迎来价值重估2023 年以来，纺服端、出行端等炼化下游板块复苏明显。据Wind 数据，2023 年1-10 月，国内纺织服装零售额累计同比+10.20%，内需强劲复苏，带动2023 年国内涤纶长丝产销两旺，其上游的PX 价差也重回400 美元/吨水位；同时，美国服装及服装面料的批发商库存从2023 年初的约406 亿美元持续去化至2023 年10 月的345 亿美元，展望2024 年，我们认为美国纺织服装行业有望进入补库周期，带动国内纺服出口。PX、涤纶长丝作为纺织服装行业的上游，其自身投产高峰已过，预计未来产能增速将显著放缓；我们认为：若2024 年国内纺服行业的内需延续复苏态势，叠加美国纺服行业补库带动国内纺服出口高增，那么2024 年上游的PX、涤纶长丝等板块将具备充足的上行弹性、有望开启新一轮景气周期。此外，未来随着宏观经济及地产端进一步企稳修复，烯烃板块也具备一定上行弹性，我们看好公司凭借其α 属性逐步回归利润中枢、实现价值重估。

    　　盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 18.3 亿元、73.8 亿元、108.1 亿元，同比-45.4%、+304.2%、+46.6%；公司EPS 分别为0.18、0.73、1.07元，当前股价对应PE 分别为61.5、15.2、10.4 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅波动；宏观经济下行；行业供需格局恶化；项目进展不及预期等。