23 年归母净利11.6 亿元/同比-65%，维持“增持”评级荣盛石化于4 月25 日发布23 年年报，实现营收3251 亿元，yoy+12.5%，归母净利11.6 亿元（扣非8.2 亿元），yoy-65%（扣非后yoy-59%）；其中Q4 实现营收860.6 亿元，同比+34.5%/环比+1.8%，归母净利10.5 亿元，同比+150%/环比-14.8%。据年报，公司拟合计派息9.57 亿元。我们预计公司24-26 年归母净利48.6/62.7/68.6 亿元，对应EPS 为0.48/0.62/0.68 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑公司新材料项目成长性，给予公司24 年25xPE，对应目标价12 元，维持“增持”评级。

    石化产品供给格局恶化致盈利承压，研发投入增加致期间费用率上升23 年公司炼油/化工业务营收yoy+17%/+7%至1219/1218 亿元，毛利率同比+2.1/-0.2pct 至20.3%/10.2%，子公司浙石化实现净利13.7 亿元，同比下滑46.8 亿元。公司PTA/聚酯化纤薄膜营收532/147 亿元，yoy+5%/+1%，毛利率同比变动+0.3pct/持平至-0.6%/3.2%，子公司中金石化(PX)/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利0.4/-1.3/1.0 亿元，同比变动+5.2/-0.1/+1.0 亿元。

    石化产品行业供给格局恶化导致盈利承压，公司综合毛利率同比+0.7pct 至11.5%，由于利息支出与研发投入增加，期间费用率同比+1.0pct 至4.9%。

    油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯板块整体景气预期回升据百川盈孚，截至4 月24 日，WTI/Brent 原油期货价格收于82.81/88.02 美元/桶。4 月初以来，中国成品油裂解平均价差1275 元/吨，较Q1 均值下降64 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为863/777 元/吨，较Q1 均值上涨163/96元/吨。聚酯产业链方面，4 月24 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价8850/5940/7625 元/吨，4 月初以来上涨1.7%/0.5%/0.3%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为255/161/998 元/吨，4 月初以来-157/-68/+6 元/吨。伴随石化产品供需格局优化及纺服出口改善，化工品及聚酯产业链景气有望回暖。

    浙石化新建装置集中投产，高端新材料布局助力高质量发展据年报，浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产38 万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM 装置、年产10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30 万吨醋酸乙烯装置、年产1000 吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等陆续开车。盛元二期50 万吨智能化功能性纤维项目等稳步推进，同时拟建设金塘新材料项目，公司围绕高端石化产业链重点布局，助力高质量发展。

    风险提示：国际油价大幅波动；下游需求不及预期；原材料供应不稳定。