1Q26 业绩高于市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入3,086.22 亿元，同比-5.47%；归母净利润8.48 亿元，同比+17.09%；扣非归母净利润9.04 亿元，同比+18.58%；经营活动现金净流量454.06 亿元，同比+31.20%。业绩符合我们预期。

    　　公司公布1Q26 业绩：收入606.29 亿元，同比-19.13%；归母净利润28.15 亿元，同比+378.46%；扣非归母净利润30.29 亿元；1Q26 经营活动现金净流量85.37 亿元，同比+7.02%。因化工品价格超预期上涨，1Q26 业绩超市场预期。

    　　发展趋势

    　　3 月油价大幅上涨，大炼化产品价格传导顺畅。3 月迪拜原油价格从71 美元/桶快速上涨至100 美元/桶以上，在全球炼厂降负背景下，下游产品价格传导顺畅，大部分产品相比2025 年平均水平涨幅超过1,000 元/吨，部分产品纯苯、PX、硫磺、丁二烯、环氧乙烷、聚丙烯、聚碳酸酯、MMA、丙烯腈等涨幅超过2,000元/吨，我们预计3-4 月炼厂利润快速扩大。3 月以来浙江石化负荷有所降低，但得益于产品价格大幅上行，利润同环比大幅增加，1Q26 浙江石化实现利润44.3 亿元。考虑到5-6 月原油采购成本将进一步提升，我们认为仍需关注后续下游产品传导情况。

    　　继续布局高端新材料，景气周期弹性大。公司现金流强劲，未来两年资本开支200 亿元/年左右，一方面建设浙石化项目配套设施夯实成本优势，一方面高性能树脂、高端新材料和金塘新材料项目重点布局EVA、POE、ABS、聚碳酸酯等新材料。截至1Q26，公司总资产达到4,070 亿元，我们认为随着2027-2028年化工景气周期的到来，公司业绩弹性较大。

    　　盈利预测与估值

    　　由于油价上涨，我们上调2026 年净利润8.9%至50.7 亿元，引入2027 年净利润66.5 亿元。当前股价对应2026-27 年市盈率25.7 倍/19.6 倍。维持跑赢行业评级，我们看好公司在化工景气周期中的业绩弹性，上调目标价39.1%至15.3 元，对应2026-27年市盈率30.2 倍/23.0 倍，较当前股价有17.4%的上行空间。

    　　风险

    　　原油价格大幅波动，化工品景气度下行，终端需求持续低迷。