投资要点：

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年全年公司实现营业收入3086.22 亿元（YoY-5.47%），归母净利润8.48 亿元（YoY+17.09%），扣非归母净利润9.04 亿元（YoY+18.58%）。2026Q1 公司实现营业收入606.29 亿元（YoY-19.13%，QoQ-24.97%），归母净利润28.15 亿元（YoY+378.46%，QoQ+7114.09%），扣非归母净利润30.29 亿元（YoY+389.90%，QoQ+1930.05%），业绩表现超出我们预期。在炼化化工品景气显著回暖背景下，2025 年全年公司实现毛利率12.22%（YoY +0.74pct）；2026Q1 毛利率进一步大幅提升至19.69%（YoY +5.74pct，QoQ +9.43pct）。费用方面，2025 年全年公司期间费用率约3.82%（YoY 比-0.29pct），主要受益于财务费用下降及汇率变化；2026Q1 期间费用率4.85%，环比有所回升，主要系一季度财务费用环比增加。

    　　26Q1 化工品盈利上行，成品油产销比例下调，浙石化利润显著改善。25 年浙石化合计贡献净利润53.08 亿元，同比增长49.8%。26Q1 来看，布伦特油价大幅上行，同时PX、乙烯等产品盈利明显修复，裂解乙烯价差为130 美元/吨，环比+14 美元/吨；PX-石脑油价差为286美元/吨，环比+21 美元/吨。但受成品油拖累，不考虑库存影响，我们测算26Q1 炼油价差为1186 元/吨，环比-187 元/吨。但公司装置可调性高，在成品油景气较差时，尽可能降低成品油生产比例，导致税金及附加环比减少31.18 亿元，同时产品结构持续优化，价差改善。

    　　当前海外供应链冲击下，将加速全球炼化落后产能退出，同时国内炼油产能接近10 亿吨炼油上限，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势。

    　　26Q1 聚酯景气有所修复，行业协同下景气有望持续提升。PTA 行业新增产能投放进入尾声，供需格局边际改善，根据钢联数据，我们计算26Q1 PTA 价差为375 元/吨，环比+117 元/吨。涤纶长丝方面，一季度下游需求逐步恢复，我们测算26Q1 涤纶长丝价差为1278 元/吨，环比+150 元/吨。随着旺季深入，织企低库存难以支撑旺季需求，下游坯布刚性补库需求一触即发；盈利层面，目前长丝价差修复至历史偏高水平，行业内部协同减产，为高景气奠定良好基础，2026 年PTA 无大型新装置投产，成本端支撑稳固，产业链利润有望持续改善，预期PTA 和长丝盈利有望逐步提升。

    　　新材料项目首批装置投产，高端产能梯次释放赋予业绩弹性。报告期内，浙石化高性能树脂项目首批装置如期建成投产，高端新材料项目、金塘新材料项目及炼化一体化改造提升工程按计划有序推进，金塘新材料项目已开工建设，EVA、POE、PC、ABS、α-烯烃等高附加值产品产能预计将在2026-2027 年陆续释放。同时，公司与沙特阿美战略合作持续深化，双方已签署《合作框架协议》等系列文件，并就联合投资具体条款展开进一步磋商，共同推进中金石化和SASREF 扩建项目，依托沙特阿美原油供应与全球销售渠道，稳步推进国际化产能布局，打开海外成长空间。

    　　盈利预测与估值：考虑海外产能加速出清，公司有望凭借稳定供应链保持高负荷开工，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润80、121 亿元（调整前分别为53、75 亿元），同时新增2028 年盈利预测，预计实现归母净利润149 亿元，对应PE 分别为16X、11X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，行业竞争加剧，在建项目投产不达预期等。