事件：华斯股份公告2012年年报，年报显示公司2012年实现营业收入5.19 亿元，同比去年增长10.3% ；归属于上市公司股东的净利润 7254.1万元，同比增长 16.96%；扣除非经常性损益后的净利润7046.4亿元，同比增长17.46%，实现每股收益0.64 元,基本符合我们之前的预期。

    投资要点：

    出口收入保持平稳，内销收入迅猛增长。2012 年公司出口收入增长4.27% ，保持平稳，但是内销业务迅猛增长，实现内销收入增速43.92%，内销业务的收入占比提升至21.6% ，已经逐渐成为带动公司收入增长的驱动力之一。内销快速增长的主要原因是2012 年公司进行了店铺的调整（小店换大店）和扩张，目前公司直营店10家，预计 13年新开9 家，未来随着渠道的扩张，内销业务仍可保持40% 以上的快速增长趋势。

    毛利率同比上升1.93% ，主要因为原材料涨价带来的库存收益以及高毛利的内销业务占比上升所致。公司2012年毛利率同比上升的主要原因是：1、去年原材料价格上涨，终端裘皮服饰的价格随之上涨，公司较高的库存获得部分库存收益，体现为各类产品的毛利率均有上升；2 、公司毛利率较高的内销业务收入占比提升了5.4%，带动了公司综合毛利的提升。未来随着内销业务占比的逐渐提升，毛利率可持续改善。

    管理费用率略有上升，销售费用率、财务费用率保持平稳。2012 年公司管理费用率上升1.04% ，销售费用率上升 0.09% ，财务费用率下降 0.02% ，其中管理费用率略有上升的主要原因是在建的裘皮交易市场二期项目使折旧费、无形资产摊销等增加所致。

    裘皮交易市场二期将成为公司2013年主要的业绩增长点之一。二期项目大约在3 季度建成，总建筑面积 13万平米，共有商铺 752 个，目前招商情况十分火爆。我们假设公司13出售商铺6%，出售价格为6000元/ 平米，那么13年二期项目将为公司贡献收入约4680万元，营业利润约为 2652万元，占 12年营业利润的33% ，因此二期项目将成为公司13年主要的业绩增长点之一。

    公司2013-2015 年EPS分别为0.84 、1.04 、1.26 元，对应PE分别为17.33 、13.91、11.50，未来6-12个月的目标价为17元，维持“推荐”评级。

    风险提示：开店速度不达预期、增发带来的不确定性影响。