投资要点

    事项:华斯股份公布了 2013 年三季报,1-9 月实现主营业务收入4.56 亿元,同比增长8.99% ;实现归属上市公司股东的净利润0.64 亿元,同比增长6.63% ,扣非后净利润0.61 亿元,同比增长3.07% ;EPS为0.57 元,低于我们此前预期0.67 元,公司预测全年业绩增速区间1-30% 。

    平安观点:

    收入增速放缓,但毛利率受益高毛利业务占比提升

    第三季度单季收入同比下滑7.86% ,说明一是国际业务拓展不尽理想,二是因为内销业务旺季仍未到来,一般在第四季度有所体现;此外,也有一定的季节性因素,这从前两年第三季度的增速相对最慢可窥一斑。

    26.12%的单季毛利率较去年同期24.32%提升明显,我们认为主要是与ODM、OBM 等高毛利业务占比继续提升相关;带动了前三季度毛利率环比也略升至24.51%。

    明年主要看租售业务贡献业绩

    从中报的披露来看,原皮交易市场二期已经完成了 61.36%,相信截至第三季度主体工程业已完工,招商工作也已完成;而第三季度的较慢收入增速意味着租售业务仍未贡献业绩,因此我们预计租售业绩将在今年第四季度实现。

    从第一期原皮交易市场的火爆程度来看,我们认为皮城二期招商可能超预期,这将为明年的业绩贡献奠定良好基础。根据11 万平米的面积,我们假设按照10% 的比例出售,则可贡献约 3000万元的业绩;加之今年新上马的服装裘皮交易中心2014年有望贡献业绩,未来将以出售和出租的形式将业绩释放常态化。

    看好公司转型,维持“推荐”评级

    作为国内裘皮服饰龙头,公司近年战略调整,加大了上下游拓展力度。在业务结构持续优化,高毛利业务占比稳步提升的基础上,上、下游延伸效果也将在今年第四季度开始逐步显现。由于第四季度将进入内销旺季,皮城二期租售业务也将贡献业绩,因此第四季度业绩仍值得期待。考虑到收入增速有所放缓,我们下调了2013-2015 年EPS预测分别为0.77 、1.06 和1.31 元(原EPS为0.87 、1.20 和1.55 元),结合当前股价对应动态PE分别为 21、15和12倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业绩增长;皮城二期租售进展不及预期。