事件:公司公布2014 年一季报,报告期内归属于母公司所有者的净利润为4989.19万元,较上年同期增51.40%;营业收入为4.71亿元,较上年同期增1.11%;基本每股收益为0.2元。

    投资要点

    业绩超预期,主要产品市场情况良好。公司2014 年一季度产品毛利率为28.85%,较上年同期增加5.44个百分点。公司主要农化产品为咪鲜胺、氟环唑、辛酰溴苯腈、联苯菊酯、二氰蒽醌等,产品结构良好。我们认为公司业绩增速主要来自于氟环唑和联苯菊酯等产品,其中氟环唑为全球第七大的杀菌剂产品,2011年全球市值为4.7亿美金,正处于专利期后市场大力推广阶段,产品毛利高,前景良好。

    看好未来公司产业链整合。公司上市之后通过并购等方式,延伸产业链,形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等。我们认为未来公司中间体整合并产生协同效应概率大,有望实现公司的特色产业群。

    仓储未来有望带来新的增长空间。公司化工仓储物流项目一期约13万立方仓储规模,预计于2014年上半年能投入运行;二期除液体罐外,将会增加球罐,可存储C3、C4等产品。我们认为公司进军仓储行业发展意义重大,对未来周边发展将产生群聚效应。公司可利用仓储结合自用和贸易之外,也可以存储一些稀缺品种,未来有望延伸至除虫菊酯中间体的原材料产业链等。

    财务与估值

    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.92、1.14、1.31元(原预测分别为0.87、1.07、1.26),根据DCF估值, 对应目标价24.66元,维持公司增持评级。

    风险提示

    环保及安全生产;

    中间体业务整合不力;