事件:

    辉丰股份发布2014年一季报,1-3月实现营业总收入4.71亿元,同比增长1.1%;实现营业利润6660.63万元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4989.19万元,同比增长51.4%。按2.45亿股的总股本计,实现每股收益0.20元(扣除非经常性损益后为0.21元),每股经营性净现金流量为0.13元。

    公司同时预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润为9850.8-11366.31万元,同比增长30%-50%。

    点评:

    公司2014年一季度业绩与我们此前EPS为0.20元的预测相符,氟环唑销量同比增长是公司业绩增长主要动力。

    一季度收入平稳,产品结构优化。公司一季度实现营业总收入4.71亿元,同比增长1.1%,而产品结构得到优化。咪鲜胺、辛酰溴苯腈等低毛利产品销售占比减少,而氟环唑等高端产品占比则有所提升。相应地,公司一季度综合毛利率较去年同期提升5.44个百分点至28.9%,为近三年来较高水平。

    主业快速增长态势有望延续。自2012年下半年以来,伴随海外订单量的增加和产品结构的逐步优化,公司业绩持续超市场预期,我们判断未来公司快速增长的态势有望延续:氟环唑仍将保持快速发展,二氰蒽醌、联苯菊酯等产品将逐步放量;同时公司前期收购的子公司(主要生产农药中间体)对主业的贡献将逐步体现。

    另一方面,今年以来江苏地区环保趋严导致相当数量的农药品种供应紧张,公司作为环保治理较为规范的龙头企业有望从中受益,目前其主要产品咪酰胺、辛酰溴苯腈等价格已经自底部有所上涨,有望为其业绩提供向上弹性。

    维持“增持”评级。展望后市,我们认为公司主业快速增长态势有望延续;此外,其仓储及小额信贷业务目前进展良好,是潜在超预期因素。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.18、1.46元的预测,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动风险。