事件：

    辉丰股份发布2014年年报，报告期内实现营业总收入24.29亿元，同比增长16.5%；实现营业利润2.42亿元，同比增长18.8%；实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长23.4%。实现基本每股收益0.63元；若以2015年3月配股后最新股本3.97亿股计，折合摊薄每股收益0.51元（扣除非经常性损益后为0.50元），每股经营性净现金流量为0.37元。公司拟每10股派现金红利1.25元（含税）。

    其中第四季度实现营业收入6.81亿元，同比增长23.0%；实现归属于上市公司股东的净利润为4479.33万元，同比下降16.7%，折合EPS 0.11元。

    点评：

    辉丰股份2014年业绩总体保持较快增长，公司氟环唑、二氰蒽醌等定制产品放量及公司加大中间体销售是其业绩增长的主要动力。

    产品结构调整，收入整体保持稳健增长。公司2014年实现营业总收入24.29亿元，同比增长16.5%；其中四季度单季度实现营业收入6.81亿元，同比增长23.0%。分业务来看，（1）公司杀菌剂业务收入同比增长11.8%至8.96亿元，主要系氟环唑、二氰蒽醌等定制产品增长较快，而传统产品咪鲜胺销售平稳；（2）根据2014年杀虫剂下游景气变化，公司加大了联苯醇、功夫酸等中间体产品的销售力度，减少了杀虫剂原药的销售比例，因此中间体业务收入同比增长21.4%至6.31亿元，而杀虫剂业务收入则同比下降25.5%至1.95亿元；（3）传统产品辛酰溴苯腈原药、2.4-D销售总体稳定，除草剂业务收入同比增长10.5%至4.71亿元。

    盈利能力总体维持稳定。由于公司持续调整产品结构，2014年公司综合毛利率基本维持稳定，较上年同期小幅下降0.38个百分点至25.3%，其中收入占比较大的杀菌剂业务毛利率同比小幅下降1.43个百分点至39.3%，仍保持在较高水平；中间体业务毛利率同比提升6.25个百分点至18.8%。

    公司期间费用率总体维持稳定，但其中财务费用率同比提升1.24个百分点至2.0%，主要系公司因业务扩大增加银行借款使得利息费用增加所致。

    投资“农一网”进军农药电商。公司积极推进电子商务平台建设，实现销售模式创新，其与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农一电子商务（北京）有限公司（公司持股比例50%）下“农一网”于2014年11月正式上线运营后迅速发展，目前县域工作站已超过800余家，后续伴随经营模式的不断探索、工作站建设和服务配套体系的持续完善，“农一网”的平台价值将逐步体现。

    仓储物流项目有序推进。公司50万立方化工仓储物流项目一期项目目前已经进入试运营阶段；公司规划后续通过传统仓储、自主经营、金融物流、深加工四种模式开展经营，一方面可降低公司原料及货物的采购、储备成本，同时可充分利用所处江苏大丰港区的区位、码头等优势承接周边化工产品的仓储物流业务，未来有望成为公司新的盈利增长点。

    维持“增持”评级。展望后市，公司农药业务伴随其氟环唑、二氢蒽醌等定制产品步入放量阶段，预计仍将延续较快增长的态势；与此同时，产业链完善性和环保规范性等方面优势有望进一步发挥；公司仓储业务目前进展良好，是潜在超预期因素；“农一网”正式上线运营后发展迅速，后续平台价值将逐步体现。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.67、0.87、1.13元（按最新3.97亿股的总股本计），维持“增持”的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险。