投资建议

    预计2015-2017年EPS分别为0.70、0.87元和1.11元，当前股价对应PE为38.2倍、30.9倍和24.1倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，电子商务仓储物流等提供新的增长点，维持“推荐”评级。

    投资要点

    公司发布一季报：2015年一季度实现营业收入6.63亿，同比上升40.91%；归属于上市公司股东的净利润0.53亿，同比上升5.17%；实现每股收益0.15元，同比上升7.14%，在此前预告范围内。公司同时预告2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元-1.29亿元，同比增长0-20%。

    多个项目投产，子公司经营情况有所好转：2014年公司有不少新项目投产，除去几个高端原药品种进一步放量外，还完成年产1.3万吨制剂项目建设，石化仓储项目建设，上海GLP实验室等项目的基础建设。新项目与新产能的投放，加上加大市场开拓，收入增速较高。利润增速低于预期，我们认为有以下几方面原因，一是去年纳入合并报告的几个子公司拖累，目前来看较2014年四季度已有所好转；二是新项目的试车等造成成本上升，以及农一网等投入加大。

    公司电子商务业务初露尖角：公司与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农资类电子商务公司农一网于2014年10月中下旬正式上线运营。据我们了解，农一网通过应用先进互联网技术整合上游的知名农药企业，为种植大户、专业合作社、农业公司、零售商等提供农药网上直销平台，并首次采用'农一网+工作站（B2B2C）+农村信息化服务站'的电子商务模式，彻底改变农药企业的业务员四处跑业务、贴广告的传统销售模式，同时通过严格的质检流程，还杜绝假冒伪劣产品的出现，使得农民真正受益。目前农一网流水已达到1500万以上，注册用户5万以上，发展迅速。

    仓储项目形成新增长点，对公司整体意义重大：仓储项目已经完工，罐区的总储存量为39.8万m3，周转能力为488万吨／年。据我们了解，公司仓储项目将采取四种经营模式，分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口，该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响，比如统一大量采购原材料降低采购成本，向上游延伸提升盈利等。

    风险提示：原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。