核心观点

    双主业发展，兼具安全垫与估值

    　　公司传统主营业务为民爆产品的生产、运输和服务。民爆企业盈利水平高、现金流好、且成立时间较早积累了一定的资金，有拓展第二主业的需求。

    　　公司在过去多年持续发力建设锂产品生产线，目前为民爆和锂产业双主业发展。公司依靠民爆的高壁垒和较高的毛利率作为安全垫，同时依托地域优势，拓展未来需求广阔的锂产品。双主业使得公司增长空间扩大，国内锂行业估值普遍较高。

    民爆业务壁垒高，工程爆破业务快速发展

    　　2016 年后，公司民爆业务逐渐向主流发展方向靠拢。工程爆破服务逐渐成为公司最大的细分业务板块。公司在该领域的毛利率维持30%的较高水平，高于奥瑞凯和宏大爆破在该领域的毛利率。公司的炸药和雷管业务的营业规模维持稳定，毛利率维持40%的较高水平。

    　　因炸药的运输成本及法规要求，民爆行业普遍地域壁垒高，公司主要业务在四川、山西和内蒙古，对爆破业务的需求量普遍高于其他省份。

    雅安锂生产线投产，并且公司定增继续扩大锂产能公司锂盐产能不断增加，2019 年锂盐产品实现销量1.17 万吨，同比增长66.49%。2020 年4 月公司拟募集15 亿元，总计13.9 亿元用于新增年产2 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目。

    首次覆盖予以“增持”评级

    　　公司民爆业务毛利率高、规模稳定增长，工程爆破服务业务快速增长。考虑川藏铁路带给公司炸药和服务市场空间，锂盐价格有望持续上行。预计2020-2022年营业收入分别为34、47、60 亿元，实现EPS 分别为0.17、0.22、0.34 元/股，对应PE 分别为55、42、27 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济持续收缩、锂盐价格持续下降、川藏铁路开工时间大幅延后、突发安全事故风险。