事件：公司于9 月4 日发布公告《关于公司非公开发行股票申请文件反馈意见回复》（以下简称公告），就公司财务性投资、经营状况、商誉减值、募集资金用途、实际控制人等方面进行详实回复。公告首次公开“新增年产2万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目”（以下简称雅安二期）详细规划与建设成本拆分，同时披露公司截至2020H1 主要资产减值情况。

    二期规划奠定多元化产品结构，成本优势突出。新规划项目建设周期约为2年时间，建成后公司有效锂盐产能预计将达到6.6 万吨LCE，其中主要包括1.4 万吨现有产线（四川国理与中晟锂业产能数据根据产量与产能利用率推算得出）、4 万吨雅安1&2 期氢氧化锂产能、1 万吨氯化锂以及1 千吨金属锂产能，产线规划继续围绕新能源市场需求，根据技术趋势确立产线品结构。

    从产线成本上看：

    （1）折旧成本：建设资本性支出10.57 亿元，平均建设成本3.07 万元/吨LCE，较一期单位成本降幅约6.8%，较国内平均水平降幅达23.8%，新产线折旧成本可节约959 元/吨每年，产能建设优势明显；（2）生产成本：根据公司公告，以最新市场价格估算，新产线达产后总成本约15.69 亿元/年，单位成本约4.56 万元/吨LCE，毛利率约16.3%，高于公司2020H1 锂板块毛利率12.1%。在锂产品价格持续承压下新产线仍具备有效盈利能力，在锂盐价格长期看涨预期下新产线将明显抬升业绩预期。

    资产减值风险基本出清，低成本库存放量盈利空间。据公告显示，至2019年底公司锂产品库存余额4.46 亿元，已计提2.08 亿元，锂原料及主要锂产品账面价值均低于2020 年以来最低市场价，在当前锂产品价格已有效筑底下，后续存货进一步减值风险较低。

    看好公司双主营业绩增长，维持“买入”评级：上半年公司业绩虽受疫情影响，但复工复产后公司加速推进业务复苏，民爆业绩基本追平，锂业务产线升级与产品品质提升带来毛利水平增长，下半年双主营业务有望维持高增态势。我们上调2020-2022 年归母净利润为3.20/3.72/4.83 亿元（ 前值2.10/3.08/4.64 亿元），对应当前PE 分别为28/24/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情超预期扰动风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、全球锂资源超预期开采与投放风险、民爆市场政策变化风险等。