事件描述

    　　雅化集团发布2021 年度业绩预告，2021 全年预计实现归属于上市公司股东的净利润9.2-10.5亿元，同比增长184%-224%；实现扣除非经常性损益后的净利润8.9-10.2 亿元，同比增长198%-242%。

    　　事件评论

    　　民爆和锂业持续发力，2021Q4 公司单季度业绩实现高增。根据公司公告，2021 年全年归母净利润中枢为9.85 亿，2021Q4 归母净利中枢为3.53 亿，同比增长172%，环比增长17%；2021 年全年扣非归母净利润中枢为9.57 亿，对应2021Q4 扣非归母净利润中枢为3.45 亿，同比增长185%，环比增长17%。2021 年，公司民爆和锂业两大主业持续发力，其中民爆业务稳步发展，锂行业需求持续攀升。2021 年四季度锂盐价格快速上涨，根据亚洲金属网，电池级碳酸锂2021Q4 均价达到20.83 万元/吨，环比上涨86%；电池级氢氧化锂2021Q4 均价达到18.59 万元/吨，环比上涨60%。公司抓住新能源行业周期，释放产能、增加销售，锂盐产品销量大幅提升，锂业务利润大幅度增长，公司整体盈利水平显著提高。民爆方面，行业景气上行，公司业务规模也持续扩大。公司作为中国民爆行业领先企业之一、四川省民爆龙头，业务全方位覆盖民爆产品的研发、生产、销售、配送以及爆破作业相关工程服务，拥有核心竞争优势。

    　　行业方面，看好2022 年锂盐价格全年维持高位。由于全球新能源车产销增速不断上调，而锂行业在经历2018-2020 年长单三年的单边锂价下行期后，海外锂资源开发进展尚未出现明显的提速迹象。考虑到锂资源项目较长的开发时间，我们认为目前仍然难以看到锂供需关系出现实质性逆转的时点，这意味着2022 全年锂价均有望维持高位，同时长周期纬度下锂产品价格的中枢也有望显著抬升。公司作为供入特斯拉体系的优异氢氧化锂生产商，有望最大化收益。

    　　行业高景气下，公司近年有望实现民爆、锂盐双主业同时加速的增长态势。在川藏线建设的拉动下，公司民爆业务近年来有望迎来高增长，同时在新能源车上游的锂盐以及锂资源环节持续加码。资源方面，公司参股了澳洲Core 公司并签订了锂精矿包销协议，建成投产后每年将包销7.5 万吨锂精矿；另一方面，公司还通过参股能投锂业，获得了李家沟锂辉石矿的优先供应权，在锂矿供应紧张的大背景下，拥有供应保障的公司产线放量的确定性也更高。冶炼方面，公司现有锂盐产能4.3 万 吨/年，并计划新建5 万吨电池级氢氧化锂产线和1.1 万吨氯化锂产线，2025 年锂盐产能有望超过10 万吨。在上游资源、中游加工和下游客户的保障下积极扩产，公司业绩短期爆发、长期成长兼具。假设：（1）2021-2023 年两种锂盐平均价格（碳酸锂和氢氧化锂）为12/30/30 万元/吨；（2）2021-2023 年公司锂盐销量分别为3.0/3.5/4.8 万吨（考虑新建3 万吨电氢产线产能爬坡）；（3）2021-2023 年锂精矿价格均为1040/3300/3300 美元/吨，公司2021-2023 年归母净利润分别为9.54/22.18/31.32 亿，对应PE 30X/13X/9X。

    　　风险提示

    　　1、新能源车产销不及预期。