事件：公司2023年8 月29 日发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入62.16 亿元，同比增长3.53%；归母净利润9.51 亿元，同比下降57.98%；扣非归母净9.17 亿元，同比下降59.19%；EPS 0.82 元/股。

    　　点评：产能释放毛利率下滑，海外增速较高。虽然公司23H1 营收增速3.53%实现正增长，但由于营业成本增速达67.64%，毛利率环比下滑29.52pcts 至22.82%，23Q2 公司实现营收31.79 亿元，同比/环比增长-4.96%/4.64%，毛利率17.09%，同比/环比降低33.83/11.73pcts，预计主要原因为雅安二期3 万吨氢氧化锂产线上半年投产，锂盐销量有较大增长，但锂盐市场价格明显回落，23H1 锂盐营收45.42 亿元，同比下降1.19%，占比73.07%，同比下降3.49pcts，毛利率19.88%，同比下降38.81%。由于公司锂盐客户以海外为主，产品售价相较国内具有一定优势，出口量有所提升，23H1 海外营收1.45 亿元，同比增长23.69%。

    　　费用率有所降低，回款能力明显提升。23H1 期间费用率4.55%，同比下降0.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别降低0.04/-0.54/0.26/0.99pct，成本管控效果较为明显。现金流方面，主要为锁定稳定的锂资源，有部分采购采用预付的结算方式，同时部分采购业务由信用证结算调整为现付，公司经营活动现金流净额为-1.2 亿元，同比降低1.6 亿元。23H1 公司现金收入比率达108.80%，同比大幅增长19.58pcts，盈利质量及回款能力明显提升。

    　　产能有望大幅提升，锂资源全面布局。公司现有锂盐产能7.3 万吨，其中氢氧化锂6.3 万吨、碳酸锂0.6 万吨及其他锂盐产能0.4 万吨，此外在建氢氧化锂产能10 万吨（含两条3 万吨产线）以及碳酸锂产能4 万吨，计划于2024 年底建成，建成后公司氢氧化锂及碳酸锂产能将大幅增长至16.3 万吨，2025 年业绩有望大幅提升。为保障公司锂盐原料供应，公司在国内外通过多种渠道储备锂资源，其中包括控股津巴布韦卡玛蒂维锂矿（预计今年内将出产部分锂精矿）及纳米比亚达马拉兰锂矿、参股李家沟锂矿（计划年产18 万吨锂精矿）并拥有其优先供应权、参股ALLKEM、CORE、ABY 并获得锂精矿包销权、参股EFE、EVR 并获得未来锂矿合作开发权等。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入139.42/134.26/164.15 亿元，归母净利润19.06/24.67/30.63 亿元，EPS 1.65/2.14/2.66 元，对应PE 分别为9.66/7.47/6.01 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：锂盐价格销量不及预期，项目进展不及预期。