投资要点：

    　　事件

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入34.23 亿元，同比-13%，归母净利润1.36 亿元，同比+33%，扣非后归母净利润0.75亿元，同比-0.17%。其中，25Q2 实现营业收入18.86 亿元，环比+23%，归母净利润0.53 亿元，环比-35%，扣非后归母净利润0.07 亿元，环比-90%。

    　　锂业务：锂矿自给率提升，kamativ 精矿今年预计达28 万吨

    1）营收：25H1 锂业务收入17.64 亿，同比-26%。2）价：截至8.19，,碳酸锂市场均价7.03 万元/吨，较2024 全年均价-22%；氢氧化锂均价7.16 万元/吨，较2024 全年均价-22%。3）利：25H1 锂业务毛利率1.63%，同比+0.23%，归母净利润-1.27 亿元。4）锂矿自给率的提升：卡马蒂维锂精矿目前正逐步保供生产，预计今年达到28 万吨，明年可达35万吨，极大提升公司锂精矿自主保供能力；四川李家沟锂矿目前已进入生产销售阶段，后续也将逐步保障国理公司原料供应。

    　　民爆业务：盈利稳定，提供业绩支撑

    　　1）营收：25H1 民爆业务收入14.65 亿，同比+3.7%。2）利：25H1公司民爆业务毛利率35.9%，同比+0.34%。归母净利润2.53 亿，同比增长2.4%。3）市占率：2025 年上半年，公司工业炸药国内市占率近5%、电子雷管市占率超过11%。在区域市场方面，公司上半年在四川区域市占率持续提升，工业炸药占比达55%，同比提升1.3 个百分点；工业雷管占比达85%，同比提升13 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润为4.93/6.79/8.43 亿元（此前25-26 年为9.9/13.7 亿元），主因下调了锂价格及产销量预期。对应PE分别为33/24/19 倍，考虑到公司锂矿自给率提升空间较大，给予锂业务利润弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动，环保风险，规划项目不及预期