2025H1 利润同比+32.87%，看好公司长期成长，维持“买入”评级

    2025H1，公司实现营收34.23 亿元，同比-13.04%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+32.87%。其中，2025Q2 单季度，公司实现营收18.86 亿元，同比-9.50%，环比+22.70%；实现归母净利润0.53 亿元，同比-38.90%，环比-35.36%。我们看好公司长期成长空间，结合上半年锂盐价格和业绩情况，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.80（-2.23）、8.70（-2.68）、12.02(-4.07)亿元，EPS 分别为0.50（-0.20）、0.75（-0.24）、1.04(-0.36)元，当前股价对应2025-2027 年PE 为27.8、18.5、13.4 倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。

    　　民爆：2025H1 利润同比+2.4%，国内区位优势显著，海外开拓贡献长期增量

    2025H1，公司民爆业务实现营业收入14.65 亿元，同比+3.7%；实现归母净利润2.53 亿，同比+2.4%。2025H1，公司工业炸药国内市占率近5%、电子雷管市占率超过11%，公司主要生产基地所在的内蒙、山西、四川区域分别位列国内民爆行业生产总值第二、第三和第四，且持续为西藏区域输送炸药和雷管产品，区位优势显著。海外市场方面，公司通过一系列并购整合布局了新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外市场，未来有望为公司业绩带来持续增长。

    　　锂盐：锂价下行短期影响公司业绩，未来锂精矿自给率有望逐步提升

    2025H1，由于锂盐价格处于低位，公司锂业务实现营业收入17.64 亿元，归母净利润亏损1.27 亿元，短期拖累公司业绩。目前公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿正逐步保供生产，预计2025 年锂精矿产量将达28 万吨，2026 年锂精矿产量将达35 万吨，有效提升公司锂精矿自主保供能力；同时四川李家沟锂矿目前已进入生产销售阶段，后续也将逐步保障国理公司原料供应。未来伴随锂盐价格回暖、公司锂精矿自给率逐步提升，公司锂盐产品盈利中枢也有望随之站上新的台阶。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。