业绩略低于预期。2011 年上半年实现营业收入5.44 亿元，同比下降9.06%，环比下降39.41%。利润总额1.41 亿元，归属母公司净利润1.14 亿元，同比分别下降47.66%、44.86%。每股收益0.05 元，每股净资产2.48 元，净资产收益率1.84%。佣金率下滑和投行业务的周期性是业绩下降的主因。

    经纪业务缩水，管理费用率偏高。2011年中期代理买卖净收入3.48亿元，同比下滑10.8%，环比下降27.1%，占收入比64%。在股基交易总额同比增长7.01%的情况下，由于股基佣金率下降2.67%至 0.12%，导致经纪收入缩水。因布局创新业务和新设网点，推动业务转型，2011年中期管理费用3.79亿元，同比增长24.87%。二季度管理费率达60%，高于行业平均水平。

    中德不给力，投行业绩欠佳。因投行业务的周期性因素，参股子公司中德证券2011年以来一直亏损，导致公司投行业务业绩差强人意，2011年中期投行业务净收入0.49亿元，同比下降50.25%。控股子公司中德证券主承销5个项目，承销金额134.65亿元，完成1家IPO项目。公司积极拓展财务顾问业务，2011年中期财务顾问净收入1140万元，同比增长217.55%。

    自营趋于稳健，资管循序渐进。2011年中期自营收入0.29亿元，投资表现不佳。公司加大固定类资产投资，权益类证券/净资本8.37%，固定收益类证券/净资本3.89%。其中交易性金融资产和可供出售金融资产规模达5.76亿元。

    目前，公司已发行2只理财产品，资产规模10.81亿元。2011年中期资管收入274万元，同比增长123.67%。2只产品收益率居同类产品前列。预计未来公司资管业务将稳定增长。

    创新业务稳步推进。2011 年中期期货交易净收入1724 万元，同比增长20.23%，公司正积极准备收购大华期货剩余股权。7 月直投子公司龙华启富投资公司正式投入运营，预计直投业务2012 年开始贡献收入。公司已设立信用交易管理部，积极筹备融资融券业务。另外，公司积极筹备新三板的相关业务。随着创新业务的稳步推进，预计公司未来业绩增长可期，我们看好公司前景，但目前公司的估值偏高，给予“审慎推荐”投资评级。

    风险因素：创新业务推进不如预期，成交量继续下滑