报告摘要：

    第一季度净利润同比增长54.79%。 2011年全年和今年一季度公司实现营业收入分别10.98亿元和2.51亿元（同比下降7.58%），归属上市公司股东净利润分别为1.93亿元（降55.98%主要因经纪业务佣金率下降、自营亏损所致。）和5364.69万元（同比增54.79%），一季度EPS为0.02元，同比增长1倍，其投行业务和利息收入大幅增长以及成本下降21.41%、税率下降，是其业绩大幅增长的主因。

    第一季佣金率环比下降12%。2011年经纪业务净收益为5.56亿元，同比下降35.98%，一季度公司实现经纪业务净收入1.03亿元,同比下降46.02%。综合佣金率为0.101%，环比下降12%，还有下降空间。

    市场份额0.56%，与去年同期持平。

    投行业务大幅提高，期货业务逐步进入收获期。2011 年投行一季度实现收入2765万元，同比增356.18%，收入占比达11.01%，处于项目释放期。而期货佣金收入增156.61%,收入占比达8.98%，发展迅速将成为公司新的利润增长点。2011 年和今年一季度利息收入增126.58%和34.25%，占总收入达34.61%。

    自营业务持续亏损自营结构改变。2011年公司自营亏损957万元，规模同比增长132.02%，今年一季度自营业务与去年同期一样亏损，亏损38.85万元。截至3月31日，其自营规模为15.85亿元，较年初增27%。公司自营结构债券占比为46%，增加衍生产品将降低风险。

    估值：假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为8%。公司12年EPS为0.20元，对应市盈率42.45倍，估值偏高，公司创新业务收入开始成为新的利润增长点，建议关注，维持中性评级。