国债期货即将推出，期货业前景可期

    2009年我国商品期货交易量就已占全球的43％，成为全球第一大商品期货市场，并且仍不断有新的期货品种推出。但占全球期货合约总交易量90%以上的金融期货在我国仍刚刚起步。郭树清主席表示，国债期货、原油期货等品种将于近期推出，我国期货行业将进入爆发期。

    期货首选标的

    公司前期公告拟收购格林期货100%股权，交易完成后，格林期货作为存续公司吸收合并大华期货。未来，山西证券将直接持有格林大华期货100%股权。我们以2011年度的财务数据进行测算，在有期货业务的上市券商中，公司的期货业务占比最高，净利润贡献度超过20%，在上市券商中，公司将是期货行业发展的最大受益者！

    市场成交好转最大受益券商之一

    作为典型的中小型券商，公司经纪业务收入占总收入比重高，2009年经纪业务收入占营业收入比重超过7成，虽然成交量不断萎缩，但2011年和2012年上半年，经纪业务收入占公司总收入的也比重接近5成。因此，公司经营业绩随市场成交量变化的弹性也较大，一旦市场成交好转，公司业绩将有明显改善。

    富有竞争力的投行业务

    中德证券成立后，公司将全部与股票和债券的发行相关的承销、保荐业务转移至中德证券。通过融合国际先进的投资银行经营和管理理念、技术手段、内控和风险管理体系，充分借鉴国际成熟的业务和产品创新成果，有效提升了业务经营管理水平和专业服务能力，极大增强了投行业务的核心竞争力和持续发展能力。

    盈利预测和估值

    预计2012年至2014年，公司净利润分别为2.07亿元、3.66亿元和4.76亿元，增速分别为7.23%、76.92%和29.94%。

    当前，公司价值有所低估，股价仅稍稍高于收购格林期货定向增发8.20元的价格，具有较高的安全边际。我们看好证券和期货行业的发展，上调公司评级至“买入”，目标价11元。