投资要点：

    维持“中性”评级，目标价6.7元。

    公司12年营业收入10.48亿元，同比-5%，净利润1.42亿元，同比-27%，拟向全体股东每10股派息0.5元。12年经纪业务收入同比下滑25%，投行业务收入提升7%，自营收入扭亏为盈，但贡献度较低（8.4%）。业务及管理费率77%，提升5个百分点。受益于市场回暖，公司13年1季度营业收入3.19亿元，同比+27%，净利润0.66亿元，同比+22%，经纪和自营业务收入同比提升17%和6974%。

    经纪业务转型任务重，加大融资融券投入。12年公司经纪业务市场份额0.5%，较上年下降0.036个百分点，净佣金率0.107%，下滑0.006个百分点，未来下滑风险较大。公司已投入7.8亿元用于融资融券业务，未来将推出中心营业部管理模式，着手建立综合金融服务平台。

    投行盈亏平衡，但利润率较低。公司通过中德证券（持股66.7%）开展承销业务，尽管12年投行收入逆势增长7%，但经营利润率仅1.9%。营业收入已基本形成连续性，目前报审8 家（不包括终止和中止项目），过会待发1家，12年主承销114亿元，13年已累计承销65亿元。未来将利用股东在金融、能源和消费等领域优势提升影响力。

    自营以基金和债券投资为主，波动较小，但收益较低。12年公司债券和基金投资分别占比41%和59%，但收益率仅2.7%，低于行业平均水平，未来面临业绩提升压力。

    期货板块综合实力有望大幅提升，以客户为中心推动资产证券化。格林期货12年分类评级BBB级，公司收购计划正在全力推进中，估计未来期货板块净利润贡献度有望提升至25%以上。公司未来将加强与银行、信托的合作，积极拓展定向资管业务，推进资产证券化。