本报告导读:

    上半年公司股基份额下降,经纪业务亟待转型。借助子公司投行进步明显,自营和资管仍有较大提升空间。公司正积极布局新三板等创新业务,维持“中性“评级。

    投资要点:

    维持“中性”评级,目标价 6.70 元,预计 2013-2015 年 EPS 分别为0.08/0.09/0.11 元。

    公司上半年 EPS0.04 元,完全符合我们之前预测,营业收入 5.77 亿元,同比增加 18%,净利润为 0.95亿元,同比增加 11.4%。经纪、自营、投行和资管收入分别为 2.71亿、0.48亿、1.13亿和 0.04亿元,同比+12%/+13%/+175%/+8%。管理费用率 72%,拖累净利润增长。

    股基交易份额下降,经纪业务待转型。上半年公司股基份额 0.48%,较 2012年的 0.54%下滑明显;而佣金率 0.112%,略有回升。公司营业部过于集中于山西,较其他上市券商佣金率有较大下滑风险。公司融资融券业务起步较晚,截至 2013 年 7 月底两融余额达 7.9 亿元,较年初增长 2.99倍,但上半年利息收入贡献度仅为 3%。

    股债承销并重,投行进步明显。截至 8月 16日,通过控股子公司中德证券累计承销 67.7 亿元,较去年同期增长 64%,其中定增和债券承销分别增长 330%和 190%。公司本部也在场外市场业务积极布局,新三板已经挂牌 5家企业,并将参股山西省股权交易中心。

    自营收益稳健,资管需发挥主动投资能力。公司上半年投资收益率仅为 2.7%,在行业中处于偏低水平;债券配置比例提升到 76%,表现出保守的投资风格。截至 8月 16日,集合资管规模 45亿元,较年初增长 463%,排名由 48位上升至 26 位,公司将进一步加强与信托和银行等机构的合作。 此外, 直投及柜台交易等业务也在积极布局中。

    风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,IPO开闸延期。