投资要点

    事件:

    山西证券公布2013年中报,实现营业收入5.77亿元,同比增长17.76%,归属母公司股东净利润0.95亿元,同比增长10.47%,EPS为0.04元。二季度单季度实现营业收入2.58亿元,环比下降19.12%,净利润0.21亿元,环比下降70%,单季度EPS为0.01元。期末归属母公司股东净资产60.31亿元,较年初下降0.11%。

    点评:

    自营业绩下滑,投行表现靓丽。2013年上半年山西证券实现营业收入5.77亿元,同比增长17.76%,其中代理买卖证券业务收入2.35亿元,同比增加16.37%;投行承销业务收入1.11亿元,同比增加282.76%;资产管理业务收入0.04亿元,同比增长33.33%;自营投资收益0.48亿元,同比增长11.63%。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为40.7%、19.2%、8.3%和0.7%。

    经纪业务:二季度市占率及佣金率均略有下降

    2013年上半年山西证券实现代理买卖证券业务收入2.35亿元,同比增加16.37%。代理股票和基金交易量 2100.58亿,市场份额为0.49%,平均佣金率为1.12‰,较上年平均佣金率上升5%。二季度股票和基金交易量 953.43 亿元,市场份额为0.47%,环比下降6%,二季度佣金率为1.11‰,环比下降1.13%。

    投行业务:承销收入大幅上升

    2013年上半年山西证券投行承销业务收入1.11亿元,同比上升282.76%。完成增发主承销4家,较2012年上半年增加3家;承销金额为38.68亿元;完成债券承销项目3个,承销金额43.80亿元。相比上年同期,投行参与增发项目较上年显著增加,从而推动了投行业务的大幅增长

    自营业务:受二季度资本市场下跌影响,收益率同比下降

    截至2013年年中,山西证券自营业务规模为17.80亿元,较年初下降46.28%。年内实现自营投资收益0.48亿元,上半年投资收益率从上年同期的2.39%下降至1.85%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率从上年的6.02%下降至2.55%。收益率下降主要是受到今年二季度资本市场大幅下跌的影响。

    资产管理业务:平稳发展

    自有资产管理业务:截至2013年年中,山西证券资管规模合计为26.07亿元,其中集合资产管理业务规模25.62亿元,定向资产管理业务规模0.45亿元,2013年上半年实现资管业务收入0.04亿元,同比增长33.33%。

    融资融券业务:市占率提升

    山西证券于2012年获得融资融券业务资格,截至2013年年中,山西证券融资融券业务余额为7.43亿元,市占率为0.33%,较年末提升0.11个百分点,融资融券业务收入为0.185亿元,占营业收入之比为3.2%,而2012年山西证券融资融券业务收入仅占营业收入的0.5%,2013年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。

    投资建议:结合行业发展趋势和公司运营情况,我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.07元和0.116元(考虑合并格林期货),维持增持评级。

    风险提示:资本市场波动