事件:

    山西证券公布2013年三季报,实现营业收入8.82亿元,同比增长14.1%,归属母公司股东净利润1.84亿元,同比增长76%,EPS为0.08元。三季度单季度实现营业收入3.05亿元,环比增长18.2%,同比增长7.82%,净利润0.89亿元,环比增长206.9%,同比大增368.19%,单季度EPS为0.04元。期末归属母公司股东净资产61.67亿元,较年初增长2.14%。

    点评:

    低利润基数促成三季度利润大增 2013年前三个季度山西证券实现营业收入8.82亿元,同比增长14.1%,其中代理买卖证券业务收入3.78 亿元,同比增长32.6%;投行承销业务收入1.13 亿元,同比下降0.88%;受托资产管理业务收入0.05亿元,与去年同期持平;自营投资收益0.78亿元,同比上升18.2%。三季度实现营业收入3.05亿元,同比增长7.82%,其中代理买卖证券、自营投资收益同比分别增长72.29%、34.78%,投行承销同比下降97.6%,第三季度归属母公司股东净利润0.89亿元,同比增长超过3倍,一方面得益于经纪业务收入的增长,另一方面原因在于去年三季度成本刚性导致的低利润基数,2013年三季度成本收入比为68.5%,同比下降22个百分点。

    经纪业务:市占率及佣金率水平基本稳定

    2013年前三个季度山西证券实现代理买卖证券业务收入3.78亿元,同比增长32.6%。代理股票和基金交易3416.94亿,市场份额为0.48%,平均佣金率为1.11‰,较上半年平均佣金率1.12‰略有下降。第三季度股票和基金交易量为1316.36亿元,市占率为0.48%,单季度佣金率为1.09‰,相比二季度1.11‰的佣金率水平略有下降。综合来看,山西证券三季度股基交易量市占率及经纪业务佣金率水平基本维持平稳。

    自营业务:收益率较同比略降

    截至2013年三季度末,山西证券自营业务规模为19.47亿元,环比二季度上升9.38%,年内实现自营投资收益0.78亿元,前三个季度投资收益率从上年同期的3.24%下降到2.78%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率从上年的5.98%降至5.09%。

    投行业务:增发弥补IPO项目缺失,收入基本平稳

    2013年前三季度山西证券投行承销收入1.13亿元,同比下降0.87%,降幅低于同行,主要受益于年内完成增发主承销项目4个,债券主承销5个,从而弥补了IPO项目缺失,维持了收入的平稳。

    资产管理业务:收入维持稳定水平

    2013年前三个季度山西证券受托管理资产业务收入0.05亿元,维持去年同期水平。

    成本率同比、环比皆大幅下降

    前三个季度山西证券营业支出6.57亿元,成本收入比为74.48%,较上年同期下降将近10个百分点,第三季度成本率为68.52%,与第二季度87.6%环比实现大幅下降,主要是上年三季度成本刚性带来成本收入比高企。

    投资建议:年初以来山西证券各项业务维持平稳较快增长,有效的成本控制存成了利润的释放,预计2013年、2014年EPS分别为0.095、0.112元(考虑增发后摊薄),维持增持评级。

    风险提示:资本市场波动