投资要点

    14年前三季度利润同比翻番，基本面良好

    截至2014年三季度，山西证券实现营业收入13.53亿，同比增长53%；归母净利润3.7亿，同比增长102%，截至三季度，公司的每股收益0.15元，每股净资产2.81元。

    截至2014年3季度末,山西证券实现经纪业务净收入5.0亿元，同比下降3.5%;投行业务净收入为2.5亿元，同比增长10倍以上；自营投资收益为2.2亿元，同比大幅上升184%；资管业务净收入为0.04亿元，同比略有下滑；利息净收入为3.7亿元，同比增长55%。投行业务收入、自营投资收益和利息收入的增长是公司收入和利润增长的主要因素。

    杠杆较低，仍有提升空间

    山西证券分别于2013年11月11日和2014年7月31日发行公司债募集资金20亿元，极大的补充了公司的资金，促进了业务的发展。

    公司2014年2季度的杠杆率为1.3，在行业中处于比较低的位置，在证监会鼓励券商提升杠杆率的大背景下，公司的杠杆率仍然有比较大的增长空间。

    投资建议：定增解禁成为股价上升触发因素

    山西证券于2013年11月26日非公开增发股票118,925,153股，非公开增发的股价8.15元/股，用于收购格林期货100%的股权。其中88,669,657股将于2014年11月27日解禁上市。目前山西证券相对其他券商涨幅较小，存在补涨需求定增价格相对于现价的溢价率较低，未来仍然有增长空间，因此我们维持公司“推荐”评级。

    风险提示

    自营投资收益的波动性造成公司收入和利润的波动。