投资要点

    事件:山西证券公布2016 年年报和2017 年一季报。2016 年全年度共实现营业收入23.46 亿元,同比下降-38.89%,实现归属上市公司股东净利润4.68 亿元,同比下降-67.50%。2016 年年末总资产480.58 亿元,同比下降-0.26%;归属上市公司股东净资产为122.78 亿元,同比下降-2.45%。同时拟向全体股东每10 股派送现金股利 0.90 元(含税)。

    公司2017 年一季度营业收入8.40 亿元,同比上升125.16%,环比上升11.34%;归母净利润1.40 亿元,同比上升175.13%,环比下降-2.23%。

    处罚影响较小,投行资管齐发力。此前公司控股子公司中德证券因财务顾问业务受罚,业务暂停了一个月并上缴罚款600 万元,但这一处罚对公司投行业务开展影响较小,截止17 年4 月份,中德股权承销储备项目还有16 个,丰富的储备意味着业绩上升的空间依然显著。 此外公司公募业务的快速发展大幅提升了资管业务业绩,资管总规模同比增长153.62%,业务收入同比上升159.04%,与投行业务一齐支撑的公司的业绩。

    省金控平台潜力巨大,内部联动协同发展。山西省金控平台去年正式成立并成为公司的大股东,其旗下汇集了银行、证券、保险、信托、基金等丰富的金融资源。同时山西证券作为集团内重要的上市平台,在推动山西省金融产业集聚发展,助力山西经济结构调整和转型升级的道路中,以自我发展为基石,并通过增强集团内协作,为省内的经济发展添砖加瓦。

    估值与评级:山西证券作为地方性中型券商,投行业务有亮点,并有省级金控平台做支撑,不论是从业绩支撑,还是业务的发展空间而言都大有可为。假设17—19 年经纪业务日均交易量分别为5000 亿、5215 亿和5476亿,两融日均余额分别为1 万亿、1.1 万亿和1.1 万亿,预计2017 年、2018 和2019 年EPS 分别为0.25 元、0.31 元和0.33 元,维持其增持评级。

    风险提示:金控平台协作推进低于预期,资本市场风险爆发大幅下挫。