我们对利源铝业进行调研，向董事会秘书了解了公司生产经营情况，募投项目投产进程等。

    功守兼备，多点开花的综合铝加工企业

    公司是从事铝型材及深加工产品研发、生产与销售业务的民营企业，拥有建筑铝型材、工业型材及深加工型材三大主导产品，现有产能6万吨，2011年产销量5.6万吨左右，三类产品产销量占比分别约为35%、51%和14%。公司技术、设备、市场均具有领先优势，一直以来产能不足制约发展。通过上市募投一举突破产能瓶颈，同时新的盈利增长点接踵而至。

    核心产品之笔记本电脑壳材—好风凭借力

    笔记本电脑外壳及主体架基材是公司的明星产品，目前主要为广达电脑公司提供苹果MACBOOK系列笔记本基材。广达是该系列产品的唯一代工厂商，而公司是广达在大陆地区笔记本铝型材基材的唯一供应商。公司的铝液净化技术领先，是得以从众多竞争对手中脱颖而出的关键。 我们预计未来3~5年，苹果笔记本电脑销量增速可维持在20%左右。从目前订单情况来看，公司基材订单增速有望维持甚至超过这一增速。公司今年还计划上壳材深加工项目，盈利空间更可观。

    潜力产品之交通铝型材—分羹行业成长，向高端迈进

    公司轨道材产品工艺水平处于国内先进水平，成功进入中国北车供应链。但受设备规格限制，产量和种类与丛林铝业、麦达斯铝业等有一定差距，对公司的业绩贡献还比较少。未来成长性依靠产品级次提升和轨道交通行业的整体成长。公司通过上市募投和新一轮增发，逐步向高附加值的车体（头）材料延伸，毛利率呈上升趋势。另一方面，轨道交通行业随着中国城市化进程加快，增长前景乐观，公司必将从中受益。

    盈利预测和估值

    我们根据最新了解的生产经营情况对前期报告预测值做了修正，公司未来三年EPS分别为1.22元、1.51元和1.94元，2012和2013年预测市盈率16倍和13倍，均低于同类公司。我们认为应给予12年18倍市盈率，对应股价22元（如果考虑增发摊薄，对应股价为15.8元，公司增发底价17.5元）。我们认为公司合理股价为21元，维持“买入”评级。

    风险分析

    1、小非解禁对股价上行仍有一定压力；2、增发方案实施摊薄业绩，加大估值风险；3、宏观经济超预期下行导致订单大幅萎缩。