新产能投产促营收大幅增加。
公司营收增长主要系产量及订单增长,2011年底公司募投项目之一“特殊型材及深加工材”项目的投产增加公司产能近2万吨,随着项目逐步达产及另一募投项目“大截面型材及深加工”二季度的投产,公司规模将进一步扩张,产量增长将成为公司2012年度增长的主要动力。而公司募投项目主要针对高附加值产品,在逐步投产达产过程中公司产品结构将进一步改善,综合单位加工费将获得提升,吨铝型材综合盈利水平的提升将成为公司业绩增长的另一贡献因素。从公司一季度净利润增长水平高于营收增长水平来看,业绩增长应是充分享受量价齐升。从毛利率水平亦可以反映公司一季度盈利能力提升,一季度公司毛利率22.39%,较去年同期增加近2个百分点。
定价策略规避原材料价格下跌风险,受减值损失影响较小
11 年三四季度公司原材料铝锭价格的迅速大幅下跌并未给公司带来较大的资产减值损失,一季度公司减值损失仅为177万元,占利润总额比例仅为3.8%,生产周期长的大型型材减值自去年三季度以来并未出现明显的计提减值损失情况出现,主要与公司定价策略有关,因公司对于预付部分货款客户实行若订单日与发货日之间铝锭价格变动超过1000元/吨,则按照发货日前一段时间的上海长江现货市场的平均铝价作为基准铝价。而预付部分货款客户占据公司客户的绝大部分比例,该定价策略能够较好的规避原材料价格波动风险,实现稳定的加工费收益。
进入业绩释放期,业绩有望保持快速增长。
预计政策推动下“十二五”期间工业型材将保持20%以上的复合增长,公司具备区域优势、市场渠道和产品认证资质优势和装备技术水平优势等关键竞争优势有望分享专项细分领域更高增速的机遇。公司两大募投项目集中投产达产,产品均为具备较高加工费水平的结构改进型产品,将为公司带来较强的业绩释放预期。而未来公司后续非公开增发项目定位于专用铝型材及轨交车体(头)大部件产品,乃是针对公司深加工产能的扩张,使产品结构继续向高附加值方向调整,并进一步拓展公司产品品种以满足多种细分应用领域需求。预期两个项目产能释放和公司壁垒优势的结合将使公司未来两年业绩保持持续快速增长。
估值和投资建议。
预计公司2012-2013 年基本每股收益至1.1 和1.29,目前股价对应PE 分别为17X和14X,公司已经进入业绩释放期,维持“买入”评级。
重点关注事项。
股价催化剂(正面):下游需求加速增长、募投项目产能释放超预期。
风险提示(负面):经济持续下滑带动下游需求持续走弱。