事件：

    公司于2015年2月28日对外发布2014年年度报告，报告期内，公司实现营业收入19.32亿元，同比增加2.90%；归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增加37.21%；基本每股收益0.85元。

    董事会审议通过的2014年利润分配预案为：以2014年12月31日的公司总股本4.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    公司因筹划重大事项于2015年2月26日开市起停牌。

    点评：

    成本下降，加工费稳定。业绩变动主要原因为2014年铝锭基价较2013年下降幅度较大，对公司整体销售额产生影响，但由于公司加工费未发生变化，因此整体盈利能力未受影响，公司毛利率逐年稳步上升；同时，原材料采购价格较同期下降，影响公司成本总额，公司2014年营业成本12.84亿元，同比下降7.16%。

    三项费用均有所增加。2014年公司销售费用为748.35万元，较2013年增长12.41%；管理费用为4324.39万元，较2013年增长11.63%；财务费用为1.28亿元，较2013年增长17.56%。

    首发募投项目将逐步达产。其中，特殊铝型材及铝型材深加工项目已经达到预计效益；而大截面交通运输铝型材深加工项目由于该项目机器设备采用国外进口定制设备，国外设备供应商发货时间延迟，该项目整体达产时间延后，未达到预期效益；轨道交通车体材料深加工项目于2012年开工，截至2014年末该项目基本完工，目前尚未产生预期效益。

    轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目将形成核心竞争力。2014年12月24日公司对外发布非公开发行股票预案拟募集资金30亿元，与日本三井物产金属合作实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目（总投资42.3亿元），同时设立全资子公司天津利源轨道车辆制造有限公司作为项目实施主体。项目建成后，公司将形成动车组400辆/年、铝合金城轨地铁400辆/年、不锈钢城轨地铁200辆/年的轨道车辆制造能力，同时新增铝型材深加工产品5万吨/年的生产能力，将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司材料深加工水平。

    认证完备，市场领域广阔。2014年公司组织有关部门和车间开展了认证工作，取得了ISO3834、EN15085-2国际焊接认证、军工保密二级认证、防弹玻璃生产许可证，提高了管理层次，为公司拓展轨道列车生产、军工产品生产等广阔的市场领域奠定了基础，使公司产品可以全面进入轨道交通、机械制造、电子电力、石油化工、建筑装修、军工兵器六大领域。

    产品转型+新产品开发，实现新突破。公司通过技术研发取得了丰硕成果，形成了工业型材、深加工型材为主的高精尖产品结构。主要包括：（1）完成了车头、车厢样件生产；（2）攻克了铝合金内外变径管难关，实现了无缝管内外同时变径，已生产出合格产品，添补了国内空白；（3）完成了宝马轿车保险杠（7003、7108合金）的产品试制和工艺路线的确定；（4）已实现合金强度特别高、成型困难、需低温挤压的特殊铝合金产品的生产和供货；（5）自主设计、制造模具已走向成熟；（6）氟碳喷涂车间投产，已生产出标准为美国标准AAMA及澳洲标准的合格产品。以上新产品的研发生产，使公司产品结构实现了高端化、多元化，抵御市场风险的能力显著增强。

    维持公司“增持”的投资评级。公司一直致力于产业链延伸和产品结构的转型升级，并努力实现“从铝型材材料供应商到高端装备制造商转变”的战略目标。近些年，公司通过实施轨道交通车体材料深加工等项目，已经具备了生产轨道交通车辆车体和车头能力，将成为国内少数同时具备高等级列车车头、车体制造能力的企业。随着我国高速铁路和城际路网及城市轨道交通大规模建成投产，公司将极大受益。根据公司业绩及项目进度，我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.00元和1.28元，考虑到公司轨道交通车辆制造技术门槛高，发展空间大，公司目标价30.02元，对应2015年30倍PE，维持公司“增持”评级。

    风险提示。政策风险；技术风险；项目达产风险。