业绩符合预期

    利源精制2015 年上半年实现营业收入10.9 亿元,同比+16.8%,归属于母公司净利润2.5 亿元,折合每股收益为0.51 元,同比+17.1%,业绩符合预期。

    评论:1)业绩同比回升主要是由于公司继续推进产品转型,发挥新项目产能,产品结构不断优化,高端工业型材和深加工型材增加,附加值提高,带动利润上升。2)毛利率同比上升2.6ppt 至36%。3)财务费用率同比上升5.9ppt,主要是因为去年9 年份新发行了公司债券,导致利息费用增加。

    发展趋势

    增发进军轨交行业。公司计划募资40 亿元,投资轨道车辆制造及铝型材深加工项目,建成后,公司将具备年产客运轨道车辆1,000辆(动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1,000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。定位海外市场空间广阔。目前国内的轨交行业用铝的市场规模约10 万吨,其中高铁用铝已经被南山铝业、麦达斯和山东丛林三家企业占据。公司与日本三井物产合作,借助三井物产的技术、经验和销售渠道,产品定位海外市场,空间更将广阔。

    盈利预测调整

    维持2015/16 年盈利预测0.51/0.64 元,同比+21%/+24%。假设2015/16 年铝价格同比+2%/+1%,加工费+17%/+17%,毛利率32%/32%,销量+12%/+8%。

    估值与建议

    公司是业绩稳步增长的区域型铝挤压材龙头企业,前期受大盘影响大幅下挫,目前2015e P/E 仅为25x,且股价比公告的计划增发价低28%,估值具备吸引力。维持推荐评级和目标价25 元(对应2016e P/E 为39x)。

    风险

    项目进展不及预期。