业绩与预告一致

    利源精制2015 年实现营业收入23 亿元,同比+19%,归属于母公司净利润4.8 亿元,折合每股收益为0.51 元,同比+20%,与预告一致。

    评论:1)业绩同比增长主要原因为:一是公司产销量持续增长;二是发挥装备优势、技术优势,高附加值的型材产品和深加工产品比重增加,销售价格上升,其中深加工产品收入占比+3ppt 至27%。2)毛利率同比上升2.2ppt 至36%。

    发展趋势

    传统业务为业绩增长夯实基础。公司定位高端铝挤压材制造,工业、建筑、深加工三个子领域均衡发展,是仅次于中国忠旺的东北地区行业龙头。随着公司产品结构的不断优化,以及高端型材占比的增加,业绩有望维持稳定增长。

    轨交项目提供长期增长点。公司计划募资38 亿元,其中27 亿元用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,11 亿元用于偿还银行贷款,建成后,公司将具备年产客运轨道车辆1,000 辆(动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆)、铝合金货车1,000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。本次发行底价为8.86 元,较目前股价折价12%。

    盈利预测

    维持2016 年盈利预测0.64 元,引入2017 年EPS 为0.80 元,同比+25%/+26%。假设2016/17 年毛利率37%/37%,销量+9%/+8%。

    估值与建议

    公司是业绩稳步增长的区域型铝挤压材龙头企业,业绩增速稳定,募投的轨交项目将成为公司长期的盈利增长增长点。考虑到市场估值中枢的下行,下调公司目标价30%至17.5 元(对应2017eP/E 为22x),维持推荐评级。

    风险

    项目进展不及预期。