3Q16 业绩符合预期

    　　利源精制公布前三季度业绩：营业收入18.6 亿元，同比增长9.5%；归属母公司净利润4.2 亿元，同比增长15.4%，对应每股盈利0.44元，与预期一致。3Q 单季实现归母净利1.4 亿元，环比减少21.2%，但同比增长24.5%，对应EPS 0.15 元。

    　　评论：1）在建工程同比+55.7%至60.6 亿元。主要是由于沈阳利源轨道交通装备有限公司的轨道车辆制造及铝型材深加工项目，按建设进度逐步推进。2）毛利率同比提升3ppt 至38.8%。

    　　主要是由于公司产品结构优化，高端型材占比的增加。3）财务费用率同比增加1.8ppt 至9.6%。主要是为保证沈阳新项目建设而增加的借款。截至三季度末，公司资产负债率同比增加11ppt至63.8%。

    　　发展趋势

    　　定增获批，轨交项目提供盈利长期增长点。8 月17 日公司发布非公开发行预案获证监会批准，本次发行底价为8.86 元（较目前股价折价25%），计划募集资金30 亿元。其中偿还银行贷款3 亿元，用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目27 亿元。建成后，公司将具备年产客运轨道车辆1,000 辆（包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆）、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。项目达产后，预计实现年均税后利润10.9 亿元，投资回收期（税后）为8.7 年。

    　　盈利预测

    　　公司前三季度业绩符合预期。我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应16.7x 2017e P/E。我们维持推荐的评级和人民币14.60 元的目标价，较目前股价有20.56%上行空间。对应20x 17e P/E。公司深耕东北，区域优势明显。产品持续转型升级，未来轨交项目的投产放量将为公司估值提供催化剂。

    　　风险

    　　项目进展不及预期。