本报告导读：

    我们预计公司轨交整车拓展会采取循序渐进方式，先从代工做起，此次与北京轨交装备签订协议具备里程碑意义，亦解除市场对其整车销售的疑虑。维持目标价17.02 元。

    投资要点：

    维持“增持”评级，目标价17.02元。轨交整车制造作为公司战略升级新业务，市场一直对其量产和签单存在疑虑，但我们预计公司的战略拓展会采取循序渐进的方式，先从代工做起，待市场对其技术产品认可后再考虑自主品牌，此次与北京轨交装备集团签订合作即为整车制造的里程碑，后续整车业务和深加工产能释放将共同支撑盈利持续向上。维持18/19 年净7.47/11.6 亿的预测，对应EPS 为0.62/0.96 元。

    整车技术受认可，战略合作谋新篇。公司从铝型材加工商大手笔进军轨交整车制造新业务，是制造升级、高铁出海背景下的合理战略布局。3 月9 日公告，全资子公司沈阳利源与北京轨道交通技术装备集团签订动车组车体铝型材技术协议，成为公司在整车领域的里程碑——值得重视的是，该协议不仅包括部件还有整车。我们认为该协议代表了“京车”对利源动车组整车量产能力的高度认可，意味着不排除后续“京车”在城际动车、地铁领域与公司签订整车代工合同的可能。

    “迟到”的卓越只为圆满地跨出第一步。目前公司轨道交通车辆制造系统已满足生产样车的要求，虽因资金、设计方案等原因整车样车有所延迟，但期间公司已经供货印尼观光车整车框架部件、全球四大高铁巨头之一也找其接洽、此次北京市占率50%的“京车”与其签订部件与整车技术协议等等事项已经足见公司轨交车辆制造能力的出众。未来，公司或将先从轨交整车代工切入，迈出圆满的第一步，并通过日本三井进一步开拓东南亚和中东等地新客户。

    催化剂：东北地区地铁建设加速带来采购需求；车体框架部件订单。

    核心风险：轨交整车验收进度慢于预期。