骅威文化2017 年上半年实现营收3.87 亿元，同比增长8.85%，归属于上市公司股东净利润1.53 亿元，同比增长71.84%，扣非后净利润1.33 亿元，同比增长51.07%；业绩整体符合预期。2017 年1-9 月公司预计实现净利润2.1 亿元-2.9 亿元，同比增长35%-85%。

    影视业务方面，公司精品剧继续发力，梦幻星生园上半年实现净利润1.18亿。

    2017 年H1 公司影视剧制作营业收入3.23 亿元（同比35.64%），主要贡献收入和利润的电视剧包括《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》

    第二季电视台销售收入确认等。毛利率40.34%（比上年同期下降5.04%），我们判断影视剧业务毛利率下降主要由于《那片星空那片海》第二季特效成本提升。根据电视剧确认周期，我们判断下半年预计将有《那片星空那片海》网络平台销售收入确认。

    游戏业务方面，第一波上半年实现净利润3122 万元，风云互动实现净利润1031 万元，更多作品将在下半年上线。

    2017 年H1 公司游戏业务营业收入6271.98 万元（同比-15.23%），毛利率87.27%（比上年同期增长3.30%）。2017 年H1 第一波、 风云互动在运营原有游戏基础上，自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏，并计划在2017 年下半年上线运营。

    公司积极推进再融资，并围绕影视娱乐持续布局。

    公司前期披露预案拟定增12 亿投入电视剧和网剧，为星生园精品剧提供资金支持；拟发行9 亿债券为公司持续布局奠定基础。公告2 亿增资东阳曼荼罗10%股权，持续围绕星生园加码TOP 影视娱乐内容，为中长线成长提供逻辑支撑；拟向天润数娱出售拇指游玩30%股权，交易对价2.27 亿元，若后续交易完成，公司将获天润数娱1044 万股股份，以及9083 万元现金，增厚投资收益，目前天润数娱已将资料上报中国证监会并取得受理通知书。

    投资建议：公司于2016 年下半年将原玩具业务剥离，2017 年主营业务集中在高毛利率的影视游戏领域，不考虑外延预期，我们预计公司17-19 年净利润分别为3.31 亿元/4.09 亿元/4.96 亿元， 对应EPS 分别为0.38/0.48/0.58，对应PE 分别为23.5X/19.0x/15.7x，公司星生园收购后持续超业绩对赌，不同于一般转型公司，后续将有望围绕IP 打造影视游戏一体化，考虑传媒板块整体估值调整，给予目标价11.62 元，维持买入评级。

    风险提示：电视剧项目销售不达预期，游戏流水不达预期，并购整合风险